黑色系逻辑翻转或因网传资管新规执行方

文｜记者陈冬林

20日午间，各大财经媒体转发源引自21世纪经济报道的消息，资管新规执行通知即将出台；执行方案中包括：公募可投非标；符合条件的类货基产品可采用摊余成本法；整改不设硬性指标。此消息被市场解读为重大利好，午后沪深两市纷纷拉涨翻红，下午收盘上证综指涨2.05%，深证成指涨1.12%，申万一级行业分类的银行版块更是上涨4.37%。股市的上涨也带动了商品市场的情绪，同时网传的资管新规执行方案也确实利多远期工业品需求，铜、沥青、热轧卷板、焦炭等午后开盘快速拉升。但值得注意的是，与中国宏观投资息息相关、黑色系龙头螺纹钢却表现相对平淡一些，并且从相对强弱来看，螺卷差、螺矿比、螺炭比、螺纹正套价差（RB-RB）均在下午开盘后走弱，而这背后可能是近期市场投资逻辑的转变，值得我们深入探究。

首先我们在假设网传资新规执行方案真实的前提下推导一下其将对黑色系供需基本面的远期影响。“公募可投非标、整改不设硬性指标”，执行方案传达出一个明确的信号，就是“放松”，放松表外业务、通道业务对非标、房地产、基建以及传统周期行业支持的限制。而政策的放松，又将使得房地产、基建等对上游钢铁的需求增加，或维持当下的高水平。

因此，在上述推导出需求预期改善的情况下，下午螺纹钢合约的涨幅超过近月主力合约；而进一步去观察合约尾盘拉升的方式，是大量空单平仓造成的上涨，网传资管新规执行方案改变了市场上之前对远期需求较为一致的悲观看法。

而在螺纹钢之前的近远月交易逻辑中，因为短期现货市场存在较强的基本面支撑（现货成交量、库存变化、现货价格等因素），近月主力合约很难流畅下跌；那么选择做空远月合约，成为短期空头表达宏观向下预期的一个合理选择；再结合螺纹正套价差（RB-RB）元/吨左右的水平，做多RB合约做空RB合约也是较为合理的选择，毕竟在之前同样的宏观向下的预期下，RB-RB的价差从4月底收盘元/吨到5月初迅速扩大到元/吨以。（见下图）

并且，近期RB-RB的价差确实处在一个走扩的趋势中（见下图），笔者也从各交流群中看了大家对此策略的认同。

而昨日下午在资管执行方案刷爆朋友圈后，螺纹正套价差出现了明显的走窄，并且不仅仅在螺纹钢近远月价差上，螺卷差、螺矿比、螺碳比均出现了一定程度的下行。

螺纹龙头在黑色系内部的全面相对走弱，是热轧卷板、铁矿、焦炭以及螺纹远月合约在消息面带动下对宏观悲观预期的一次反击。那么这种新的趋势会持续吗？

还是在假设昨日网传资管执行方案真实的情况下，虽然方案是偏向对非标等资管计划的收缩力度放松，但国家会不会对资金流向房地产、僵尸产能设置其他的障碍，出台相应的限制措施？正如18日晚间央行给出额外的MLF资金支持贷款，以及银保监会发布《银保监会召开疏通货币政策传导机制做好民营企业和小微企业融资服务座谈会》的消息，政策面的宣传方向还是停留在“稳风险”、“扶持小微企业”，虽然不知今后钱会真正的流向哪里，但起码政策的导向还没开始变。

因此现在就断言会全面的宽松，或者做出中国又要走回房地产、基建投资拉动经济的老路，还有些武断。从理性出发，螺纹钢“买现实、卖预期”，“多近月、空远月”的策略是要先放一放了。近期需求的不悲观主要是基于对需求惯性持续的判断，那么远月预期是否真的会改变，我们可以通过一些列“新规”下房地产企业融资情况、基建投资情况、房地产投资、新开工与新签建筑合同等方面去监控，政策的扰动需要我们重新认真的审视市场。

突发的消息带动了预期的转变，预期的转变导致盘面交易逻辑的转变。在这个政策频发，经济基本面波动加大的时期，我们更应对市场多一份敬畏之心，做到顺势而为。（记者截稿时，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》）。

7月20日晚间，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(下称《通知》)，对4月27日发布实施的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(下称《指导意见》)做了进一步的明确。