来源：陆家嘴大宗商品论坛
作者：陈丙昆
摘要：
一、螺纹驱动逻辑分为区间震荡“需求+环保”和相对流畅“环保PK利润”驱动；
1、“需求+环保”逻辑令现货价格抗跌，库存和冬储估值限制反弹高度；
2、“环保PK利润”决定库存合理规模，量背离是价格破先行指标。
二、矿石领跌结构仍受贴水约束，待摆脱之际—现货补跌主导之时；
1、矿石领跌驱动是“废钢替代+环保”，反弹仍待空；
2、矿石期货下跌流畅仍需现货补跌——钢材压缩逻辑阶段。
正文：
黑色延续上周的分析结构，逻辑策略：钢材区间震荡雏形渐成，下跌“待”矿引导（AK10月第三周逻辑）钢材区间震荡的支撑是需求消耗规模支撑+环保炒作；上方压力看库存降幅和东北1月销售价；节后钢材高成交夹杂补货头寸，也预示节后第一周的表需是下半年的第一个峰值；成交下滑回归正常水平促成价格调整；需求仍有增量预期+环保，价格反弹有利于确认第二个需求峰值，酝酿现货成交量和价格的背离信号—视为区间终结的先行指标，确认需求+环保的最大降库，确定库存规模合理性博弈，驱动开始过渡到“环保PK利润”压缩产量的阶段，价格才具备下破的动机，行情才会相对流畅。
矿石领跌结构已兑现，因钢材需求降库峰值有待确认，钢厂趋势性减产尚未促成矿石现货补跌（特指现货主跌阶段），所以矿石期货领跌仍受贴水约束，但行情仍处于“废钢替代+环保”的领跌结构，所以，反弹酝酿新的下跌空间并且等待时机，螺纹期货01合约具备下破的逻辑，矿石期货才会摆脱贴水束缚，进入流畅的的领跌行情。
所以整体上螺纹反弹左右黑色节奏，矿石反弹不追多，空单平仓仍等待新的做空信号。
《特别提示，若有新的突发变量干扰供求结构，逻辑和观点会做相应调整》
一、螺纹驱动逻辑分为区间震荡“需求+环保”和相对流畅“环保PK利润”驱动；
本周行情相对上周没有逻辑变量，更多是逻辑演变的表现。因为钢材仍然处于需求+环保的驱动逻辑中，所以下跌深度仍然受到限制；因为需求不具备转弱的基础，所以等待价格反弹刺激成交再次放量，确定需求带来的最大降库水平，观察成交量和价格的背离结构，然后进入资金博弈今年钢材库存规模合理性的问题；钢材驱动进入“环保PK利润“逻辑，价格进入弱现实阶段期货领跌阶段，期货螺纹具备走出震荡区间，进入阶段性相对流畅下跌阶段。
钢材现货抗跌的基础是需求消耗+规格+区域，货源库存是梗，所以高度仍然受限；高度基本确定围绕东北1月可交割品牌的售价估值展开。
1、“需求+环保”逻辑令现货价格抗跌，库存和冬储估值限制反弹高度；
节后钢材反弹后下跌调整，深度有限是因需求修复回归正常后，秋雨退却的增量出现，所以需求回落并不会走弱，因此，调整之后会反弹。
简单看，行情处于逻辑图的3中。细致解读如下：
对比假期备货增量和节后补货增量，实际消耗增量规模很难达到这个水平，节后第一周后半程成交下滑回到正常水平，这预示下周库存的降幅和最强表需相对第一周数据都会下降，所以，下周前半程反弹可预期，但反弹后的调整或下跌也难避免，只是价格反弹高度和下跌起点需要跟踪。
简单看螺纹01合约在“需求+环保”逻辑中跌破并下探有难度；从库存规模+冬储估值的角度看，我认为价格突破的持续性目前也存在变数，主方向我认为之上的价格还是值得尝试的（当然价格越高越好）。当然震荡的拐点就看成交量和价格组合状态确定。
2、“环保PK利润”决定库存合理规模，量价背离是价格破先行指标。
黑色下跌流畅就是等待需求最大降库确定，然后环保带来的产量下降还不足以消化库存，就预示产量压缩靠压缩利润，所以第一阶段的区间震荡的重点是量价背离的信号。
压缩产量如果是环保结构—震荡跟跌，只是幅度变大；环保压制产量，价格虽是消化货源压力，但是氛围确实偏多，只能说价格从区间震荡偏上，进入区间震荡偏下，下跌依然是矿石等炉料领跌。
环保升级改造之后，产能置换的产量水平，预示环保压制产量的力度不及预期概率大，压缩利润控制产量的预期不会改变，这要取决于需求带来的合理降库+环保带来的产量水平，才能决定行情逻辑，行情进入钢材下跌+成本坍塌的阶段，直到冬储低价估值预期支撑。
另外消化库存时间有限，库存降到多少是合理水平，冷冬是否压缩工期，再加上近期盘螺加价的需求先行信号，以及资金年底收敞口的预期，所以价格下跌预期有，把握时机。
简单总结看，需求+环保令价格进入区间震荡，有阶段性冲高预期；一旦量价背离预示驱动进入“环保压产—利润压产”的领跌阶段，价格具备下跌破的预期，至于下跌的深度一是要看库存合理需要压缩多少产量，二是看成本坍塌的利空情绪助力。
二、矿石领跌结构仍受贴水约束，待摆脱之际—现货补跌主导之时；
矿石领跌的基础依然是废钢对铁水的替代压力+环保压制炉料需求的炒作；该结构目前没有改变，再加上矿石货源端没有变量，所以价格虽有反弹，高度仍然有限，反弹之后还是可以继续把握做空机会。
只要钢材震荡结构没有终结，就预示矿石现货补跌的主跌浪没有开始，下跌只是跟随期货的调整，所以基差对期货领跌之后的约束仍然在，急跌之后一旦企稳还有反弹预期，反弹之后继续把握做空，因为钢厂的产量无论何种方式何时开始，都是下降，也预示矿石需求季节性下滑趋势不可逆，所以结构暂时不会改变。（若有题材改变供求结构，驱动逻辑和行情节奏再做跟踪调整）。
1、矿石领跌驱动是“废钢替代+环保”，反弹仍待空；
矿石领跌是因为废钢对铁水的替代压力依然存在，且随时间呈现递增结构，再加上环保题材的炒作，所以矿石反弹之后还会继续下跌。
下跌之后容易受到贴水约束酝酿反弹，主要是矿石现货补跌驱动尚未开启，这与钢材驱动逻辑相关，也就是钢材处于“需求+环保”逻辑中，矿石反弹可以做空，只是急跌之后，需要防范反弹。
2、矿石期货下跌流畅仍需现货补跌——钢材压缩逻辑阶段。
矿石现货补跌就是钢厂必须减产的阶段，也就是围绕钢材库存12月的规模合理性展开，也预示矿石需求从环保题材的不确定减产进入实际减产动作，届时矿石现货补跌的动力才会加大，换句话，只要钢材具备再次下破的条件，期货矿石就可以忽视贴水继续领跌，因为最终的结果就是矿石现货补跌形成矿石贴水的修复（解铃还须系铃人，矿石现货下跌是本次贴水修复的绝对主导）。
目前题材，矿石反弹可以有，但是高度有限，反弹都是寻找做空的机会。除非有新的变量改变供求，否则该逻辑暂时不会改变；另外产业货源端很少解读，因为产业还在之前的逻辑上，可以参阅逻辑策略：矿石现货强势转变，待机补跌概率在增加（AK9月第四周逻辑），有变量就会跟踪解读。