博弈中寻觅方向,螺纹淡季可期

朱世伟

从业资格：F

投资Z

北京研究院

策略概述

经历了6月份的横盘博弈后，进入淡季的螺纹正面临方向抉择的十字路口。我们认为中长期螺纹的矛盾仍在酝酿，但在成本支撑暂时有效的当下，7-8月价格较大概率随限产政策落地以及需求季节性阶段性筑底而逐步呈现震荡偏强的格局。

估值：螺纹绝对价格历史高位，现货利润偏低，盘面利润中性偏高，基差升水。现货估值中性偏低，盘面估值中性偏高。

驱动：

1、淡季需求底部随七一停工有所显现，后续需求预计将随梅雨季的结束以及房企集中拿地开工而逐步筑底回升。

2、限产政策正加速落地，全年平产强化了供需紧平衡的预期。

3、货权结构相对集中于上游，成本支撑有效下支持价格上涨弹性。

因此我们认为，在钢材估值整体中性的当下，受限产带来的供需缺口预期以及现实的底部显现和边际好转影响，盘面将逐步反映旺季预期。

风险控制：

1、下半年需求坍塌；

2、限产政策超预期放松；

3、流动性超预期紧缩。

正文：

估值：螺纹绝对价格历史高位，现货利润偏低，盘面利润中性偏高，基差升水。现货估值中性偏低，盘面估值中性偏高。

在经历了五月的千点大跌行情后，成本支撑下螺纹在元/吨的价格上站稳了脚跟，截至7月6日，螺纹盘面价格基本维持在元/吨上下，杭州现货价格在元/吨。

当前螺纹的价格虽然从最高点的元/吨下跌了近千点，但同比依旧增长了元，绝对价格依旧处于历史的高位。从利润来看，螺纹现货利润基本处于亏损边缘，盘面利润随限产预期而有所提升，处于中性偏高水平。而基差受到限产预期和抄底资金情绪的影响而从本周起开始全国范围升水。综合而言，当前螺纹现货估值中性偏低，盘面估值中性偏高。

图1：绝对价格偏高，利润偏低，基差升水，现货估值中性偏低，盘面估值略高

数据来源：永安期货研究院，Mysteel

驱动：

一、淡季需求底部随七一停工有所显现，后续需求将随梅雨季的结束以及房企集中拿地开工而逐步筑底回升。

随着七一百年大庆的结束，本周起产业各环节已逐步恢复正常运营作息，而受到停工停产要求影响，本周我们看到了供需显著双降的“最差”基本面。产量的大幅减少是由于焖炉和利润的压缩导致，而需求端的下滑也不仅仅是由于七一的停工要求，同样也是受高温梅雨等季节性影响和资金紧缺的超季节性影响而出现。而从今年南部城市梅雨季的时间来看，最晚的江淮地区会在7月15日出梅。这也就意味着短期需求的底部可能已经显现，并会随着南方雨水的减少而有所恢复；而产量端，由于部分省市政策落地、局部地区长短流程钢厂开始面临亏损压力而出现检修，以及板材利润相对高于螺纹带来的铁水转移等影响，预计产量端的恢复幅度会相对有限。因此后续来看，虽然仍处淡季，但需求存在筑底而边际好转的可能，而产量端受多方面影响恢复幅度不会很大，这将一定程度上缓解当前巨大的库存压力，并给未来旺季的库存去库带来条件。

图2：螺纹供需基本面

数据来源：永安期货研究院，兴业证券，Mysteel

同时，基于我们近期发布的《浅析地产行业“两集中”对螺纹的需求影响》，我们认为由于拿地总量的减少，下半年“金九银十”旺季对地产用钢需求的强度预期需要下调，但由于“两集中”下全国土地成交呈现结构性分化，土拍资金回流至开发端和5、6月重点城市的集中成交有望令8-9月需求超预期。因此我们认为后续8月前后地产需求仍存韧性，并保持相对乐观的看法。

图3：上半年新开工受重点城市拿地拖累；5、6月重点城市土地集中成交，8、9月存在脉冲性需求的可能

数据来源：WIND，永安期货研究院，mysteel

二、限产政策正加速落地，全年平产将带来供需紧平衡的预期。

从近期的政策发布来看，6月28日，甘肃省化解钢铁过剩产能办公室发文，要求当地钢企确保粗钢产量同比不增加。而6月29日，安徽省钢铁行业化解过剩产能办公室召开粗钢产量压减工作座谈会，要求粗钢产量不得超过年。其中均提到国家层面已出台年粗钢产量压减工作通知，并且从安徽甘肃两省的政策要求来看，全年平产可能是全国性的减产政策导向。从统计局对1-5月全国各省的粗钢产量数据来看，安徽粗钢产量为万吨，累计产量排名全国第六，占比4%。

从安徽明确全面平产来看，很有可能排名6以下的省份都会面临平产的要求，那么计算下来全国至少45%的粗钢产量面临平产要求，而当前安徽及产量不及安徽的省份在1-5月粗钢产量为万吨，同比已超产万吨，那么在下半年，产量端至少要面临万吨粗钢的减量。

图4：全国1-5月粗钢产量省份排名

数据来源：WIND，永安期货研究院，mysteel

更极端考虑，如果全年平产政策是全国范围实施，那么为了要确保年粗钢产量不增长，则6至12月合计要压减产量约万吨。1-5月上半年国内需求同比年增长了10%，但由于拿地总量的下滑以及基建端发力的存疑，下半年螺纹需求大概率不及年，因此如果我们假设下半年的需求较去年同期减少5%，全年需求增速在3%，而产量同比不增，在这种情况下，全年缺口会在万吨左右（下图）。如果我们进一步假设下半年总需求同比减少10%，那么全年需求增速基本维持在-1%，在这个情况下，供给会盈余万吨，供需基本处于紧平衡状态。

从上述分析来看，除非国家在减产政策的同时出台相应压制需求端的政策，如降低基建强度、限制地产开工、减少出口等，否则严格执行限产政策可能导致下半年供需的紧平衡。

图5：供需平衡表

数据来源：WIND，永安期货研究院，mysteel

三、货权结构相对集中于上游，成本支撑有效下支持价格上涨弹性

由于五月初货权随投机需求出现明显的分散，价格的突然暴跌导致现货在大库存压力下出现了较为明显的踩踏情况，并令整体市场情绪从极度乐观瞬间转变为悲观，而建材成交量在大跌后出现了断崖式的减少，当前仍维持19年水平，这令整体盘面在6月呈现震荡偏弱的走势。而与之相对应的，是后续贸易商投机需求的宕机和终端需求的超季节性走弱，带动货权重新转移至钢厂、大代理商和期现商手上，中小贸易商和下游终端的库存处于偏低水平，这一库存结构使得卖方的定价权有所强化，并在成本影响下支撑力明显，向上的弹性明显好于向下弹性。而随着需求的底部显现，后续市场面临边际上的好转，价格将随采购的边际恢复而再次传导。

同时受到限产预期以及局部短流程钢厂亏损导致的供给量边际减少影响，供需格局逐步转变的角度来看当前价格也存在的一定的反弹动力。

图6：成交量偏低，货权再次集中；利润压缩下，短流程产量边际减少

数据来源：WIND，永安期货研究院，mysteel

因此我们认为，在钢材估值整体中性的当下，受限产带来的供需缺口预期以及现实的底部显现和边际好转影响，盘面将逐步反映旺季预期。

风险控制

1、下半年需求坍塌；

2、限产政策超预期放松；

3、流动性超预期紧缩。

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