（报告出品方/作者：中信建投证券，王介超、王晓芳、李木森）
普钢：产量继续压降，需求有望在疫情好转后释放
总览：我国钢铁行业自新千年以来历经四轮周期
年，我国粗钢产量首次突破1亿吨，并达到世界第一，此后的26年里我国坐稳头把交椅，年粗钢产量占全球的53%。
从年到年，我国钢铁行业共经历了四轮周期，每个周期长短各不相同。具体来看：-年，我国处于经济高速增长期，工业化、城镇化建设推动了房地产及制造业的繁荣。在此期间，钢材价格稳步提升，虽经历了年行业产能过剩导致钢价回调，但高需求仍是市场主线，钢价在年中达到顶点。但在年下半年美国次贷危机爆发后，全球经济尤其是地产行业的预期走差，钢价迎来了较为猛烈的下跌。-年，在经济复苏周期及“四万亿计划”加持下，地产基建两翼齐飞，钢价短期震荡向上，但在年后，由于产能过剩严重及经济增速放缓，钢价进入了持续4年的下跌周期，不少钢厂均处于亏损运营状态。-年，钢铁行业进入“去产能”周期，截至年6月30日，取缔“地条钢”任务顺利按期完成，1.4亿吨“地条钢”产能全部出清。表外产能的持续压降使得供求关系得到改善，钢材价格再次上行，但在废钢添加水平快速提高的大背景下，供给有所恢复，钢价冲顶后回落。年2月，随着新冠疫情的爆发引发全球范围内的经济衰退，持续宽松导致全球性通胀，而疫情后的重建工作也对钢材需求形成了支撑。与此同时，双碳政策也在供给端发力，年底工信部明确提出我国需要实现粗钢产量压降，供给、需求、成本上行三方面推动下，钢价快速上涨。但进入年10月后，地产压力急剧提升，钢材需求端压力渐显，稳定需求预期被打破，价格重新进入下跌通道。
供给：双碳策略制约供给增量
钢铁行业是碳排放重点行业
钢铁行业是全球以及国内碳排放占比最高的行业之一，从全球碳排放分部门来看，根据世界绿色建筑委员会（WorldGreenBuildingCouncil）发布的《GlobalABCReport》以及IEA数据，年水泥、钢铁和电解铝行业碳排放合计约占全球碳排放总量的22.7%，其中钢铁仅次于水泥，占比高达10.1%。从国内碳排放分部门来看，
年9月，中国政府向国际社会宣布，将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于年前达到峰值，努力争取年前实现碳中和。年1月26日，工信部新闻发言人、运行监测协调局局长黄利斌在国新办新闻发布会上介绍，钢铁压减产量是我国完成碳达峰、碳中和目标任务的重要举措，工信部将结合当前行业发展的总体态势，着眼于实现碳达峰、碳中和阶段性目标，逐步建立以碳排放、污染物排放、能耗总量为依据的存量约束机制，研究制定相关工作方案，确保年全面实现钢铁产量同比的下降。年3月20日，冶金工业协会李新创介绍，《钢铁行业碳达峰及降碳行动方案》提出，年前，钢铁行业实现碳排放达峰；到年，钢铁行业碳排放量较峰值降低30%。
碳中和背景下压减粗钢产量的目标明确
年12月29日工信部部长肖亚庆在年全国工业和信息化工作会议上表示要围绕碳达峰、碳中和目标节点，实施工业低碳行动和绿色制造工程。钢铁行业作为能源消耗高密集型行业，要坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。年1月26日工信部新闻发言人、运行监测协调局局长黄利斌在国新办新闻发布会表示坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。一是严禁新增钢铁产能。二是完善相关的政策措施。三是推进钢铁行业兼并重组，推动提高行业集中度。四是坚决压缩钢铁产量。
年4月1日，国家发改委和工信部就年钢铁去产能“回头看”、粗钢产量压减等工作进行研究部署。钢铁去产能“回头看”将重点检查年以来各有关地区钢铁去产能工作开展及整改落实情况。一是化解钢铁过剩产能、打击“地条钢”涉及的冶炼装备关停和退出情况。二是钢铁冶炼项目建设、投产运行情况。三是历次检查发现问题整改落实情况。四是举报线索核查以及整改情况。五是化解钢铁过剩产能工作领导小组开展工作情况。六是开展年粗钢产量压减工作的情况。
年下半年，通过严格的钢铁产量压减，最终我国全年粗钢产量万吨，同比下降3%，上年为增长5.2%；钢材产量万吨，增长0.6%，增速同比回落7.1个百分点。焦炭产量万吨，下降2.2%，上年为增长0.04%。铁合金产量万吨，下降4.4%，降幅扩大1.7个百分点。-年，我国粗钢产量逐年稳定增长，仅仅在年受供给侧改革影响出现短暂下跌，而去年以来的粗钢产能压减意义重大，顺应了我国经济由高速发展走向高质量发展的路线。
年4月19日，国家发改委新闻发言人孟玮在新闻发布会上就粗钢产量压减工作表示，年，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、国家统计局将继续开展全国粗钢产量压减工作，引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，促进钢铁行业高质量发展。在粗钢产量压减过程中，我们将坚持“一个总原则，突出两个重点”。一个总原则就是牢牢把握稳字当头、稳中求进总基调，在保持钢铁行业供给侧结构性改革政策连续性和稳定性的同时，坚持市场化、法治化原则，发挥市场机制作用，激发企业积极性，严格执行环保、能耗、安全、用地等相关法律法规。突出两个重点就是坚持区分情况，有保有压，避免“一刀切”，在重点区域上突出压减京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等大气污染防治重点区域粗钢产量，在重点对象上突出压减环保绩效水平差、耗能高、工艺装备水平相对落后的粗钢产量，目标就是确保实现年全国粗钢产量同比下降。
年1-4月粗钢产量压降持续，低利润导致短期电炉减产
年1-4月，全国累计生产粗钢3.36亿吨，同比下降10.30%，累计日产.13万吨；生产生铁2.80亿吨、同比下降9.40%，累计日产.58万吨；生产钢材4.27亿吨、同比下降5.90%，累计日产.68万吨。在全年经济增速维持在5.5%的目标下，基建、地产、制造业均需要发力，全年钢材消费量预计与去年相当。当前受疫情影响，部分需求延后，预期随着疫情缓解，赶工期来临后需求将逐渐释放。中钢协在面向各钢厂的会议中指出，年将以年全国粗钢产量为基数，同比压减万吨以上。从1-4月的数据来看，粗钢产量下降近万吨，下半年粗钢产量或同比回涨万吨左右，但粗钢日产环比将有回落。考虑到去年下半年地产的极端情况，若要实现5.5%GDP增速，今年的需求也将前低后高，下半年增量或超过万吨。
年4月，全国日均粗钢产量为.25万吨，月环比+8.58%，年同比-5.18%；全国日均生铁产量为.93万吨，月环比+10.81%，年同比+1.06%。受冬奥会及疫情影响，前四月粗钢产量下降较多，其中产量下降前三的地区分别为河北省（-.75万吨或-17.04%）、山东省（-.68万吨或-21.88%）、江苏省（-.30万吨或-6.07%）。年5月27日，全国家钢厂高炉开工率为83.83%，周环比+0.82pct，同比+2.9pct；全国家钢厂高炉炼铁产能利用率为89.26%，周环比+0.6pct，同比+2.69pct。当前开工率处于近几年较低位置，伴随着各地复工复产有序开展，高炉开工率提升。
年5月27日，全国电弧炉开工率为67.91%，周环比-1.71pct，年同比-15.37pct。华东地区电弧炉利润为-38元/吨，周环比+27元/吨，年同比-元/吨；华北地区电弧炉利润为-元/吨，周环比-57元/吨，年同比-元/吨。在低利润市场环境下，钢材总供给连续两周下滑，一定程度上支撑了钢材价格。
需求：地产新开工趋弱，制造业景气度尚可
年全国固定资产投资增长4.9%，两年平均增长3.9%。年1-4月，全国固定资产投资（不含农户）亿元，同比增长6.8%。中国人民银行调查统计司原司长盛松成在《为什么基建投资能成为稳增长的重要抓手》提到，年房地产、基建和制造业投资分别占24%、25%和32%，其他投资占19%，制造业投资比重最大。
一季度制造业投资数据有亮点，但持续性存疑。据国家统计局数据显示，年1-4月，制造业投资增长12.2%，其中制造业企业技改投资同比增长17%，占全部制造业投资的比重为43.1%，比年同期提高1.8个百分点。1-4月，高技术制造业投资累计增长25.9%，延续两位数增速的高景气度，如电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长30.8%、29.4%。由于国际局势以及疫情的持续影响影响了终端产品的消费及原材料价格，制造类企业利润普遍受到挤压，尤其是抵御风险能力较差的中小民营企业，全年制造业投资维持高速增长的压力较大。
地产投资不容乐观，虽有众多政策加持，短时间仍难以扭转景气度。据统计局数据显示，1-4月份，全国房地产开发投资亿元，同比下降2.7%。1-4月份，房地产开发企业房屋施工面积万平方米，同比持平。其中，住宅施工面积万平方米，同比下降0.1%；房屋新开工面积万平方米，下降26.3%。1-4月份，商品房销售面积万平方米，同比下降20.9%；其中，住宅销售面积下降25.4%。商品房销售额亿元，下降29.5%；其中，住宅销售额下降32.2%。尽管各地陆续推出政策以松绑地产，具体措施包括放松限购限贷、降低首付比例、下调房贷利率等，但目前来看效果有限，投资低迷的现状仍将持续，全年房地产开发投资或将下降。
一季度基建兜底作用明显，未来仍是经济增长的重要力量。目前，基建投资已成为年我国稳增长的重要力量，铁路、公路、桥梁、隧道、水利、城市轨道交通等一系列重大工程建设正如火如荼进行。据国家统计局的数据显示，年1-4月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.5%。其中，水利管理业投资增长12.0%，公共设施管理业投资增长7.1%，道路运输业投资增长0.4%，铁路运输业投资下降7.0%。公共设施管理业和道路运输业投资增速尚可，但想实现稳增长仍需要持续发力。近年来，我国建筑钢材（螺纹钢、线材）总产量维持在4-4.5亿吨左右，加上其他板材、型材等建筑用钢，建筑类用钢约为钢材消费量的55%左右，除了制造业领域厂房（含钢结构厂房）等固定资产投资涉及用钢建筑用钢外，基本为房地产和基建两大领域，三者用钢比例约为1:6:3。
地产持续低迷，多项政策刺激下有望边际向好
螺纹钢需求与地产高度相关，从今年开始，地产新开工数据连续同比出现了负增长。总量的走弱，对应螺纹钢的需求有明显的下滑。房地产开发建设周期为：拿地-开工-施工-竣工-销售-交付装修。房地产项目从拿地到竣工历时2-3年不等，通常开发商在拿地后1-6月新开工，新开工的1-3个月单位面积耗钢量最大。完成地基工程后单位面积耗钢量会降低到之前的不到一半，所以新开工面积与地产行业用钢需求息息相关。在年2月以来，房地产新开工面积累计同比持续出现下滑，对未来地产用钢量提出挑战。
建筑钢材中占比最高的螺纹钢与房屋新开工面积、施工面积及竣工面积累计同比增速存在较为显著的相关关系。自年下半年开始，房地产“三道红线”融资监管新规出炉，对高负债、高杠杆的房地产行业形成一定的威慑力，房企监管政策不断升级，多家房企陷入流动性危机。在地产持续低迷的背景下，一系列宽松政策的出台试图扭转这一局面，但当前成效暂不明显。当前房屋开发建设指标维持较低位置。截至年4月，房屋新开工面积累计同比增速为-26.3%，较上月降幅扩大8.8个百分点；房屋施工面积累计同比增速为0，较上月下降1%；房屋竣工面积累计同比增速为-11.9%，较上月降幅扩大0.4个百分点。随着时间推移，新开工面积下降对用钢量的负面影响将逐渐凸显。
房企拿地成为房屋新开工较好的领先指标，在房地产开工前，开发商需要从政府那端通过交易获得土地开发权，从拿地到开工之间约有1-6个月时间，故可以通过土地成交情况来预测房屋新开工面积。中国指数研究院发布《年1-4月全国房地产企业拿地TOP排行榜》，报告指出，年1-4月，前企业拿地总额亿元，拿地规模同比下降55.9%。近十年来，商品房成交面积指标基本领先于钢材产量指标，但二者在年之后出现劈叉现象，直到年因疫情爆发需求转弱，共同落至波谷，当前30城成交面积在5月初见底后出现小幅回升。
除了土地成交和商品房成交面积外，市场资金的存量和融资水平也影响到开发商的投资意愿。在年地产行业“三条红线”政策出台后，融资渠道受限，房企主动通过“以价换量”的方式快速回笼资金，商品房的销售尤为关键，而居民的购买力又和房地产开发资金中个人按揭贷款息息相关。截至4月底，房地产开发资金中个人按揭贷款累计同比为-25.1%，环比-6.3pct，自去年2月以来连月下跌，我们预计随着融资监管政策的放松，销售回款对房企投资的压力将逐渐减小，从而对钢材消费产生推动作用。地产作为强周期性行业，受宏观经济、货币政策影响十分明显。以货币政策为例，贷款利率的下调将有利于地产销售的回暖及钢材需求的提升，宽松的货币政策会带动地产价格的提升，间接促进建筑钢材的消费。综合考量资金到位情况不难发现，M2同比增速较高时，对应的螺纹钢消费量以及价格也会出现一定幅度的提升，M2增速领先于螺纹价格指数约半年到一年。4月末，M2余额.97万亿元，同比增长10.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和2.4个百分点。4月M2增长较快，也体现了金融靠前发力支持实体经济发展。
基建接棒地产，兜底作用愈发明显
基建作为建筑行业的另一用钢大户，且考虑到当今基建钢结构建筑比例逐步提升，基建占钢材总消费约25%以上。从组成结构上来看，交通运输、仓储和邮政业占比最高，但占比呈下降趋势，年起增速明显下滑，对广义基建投资拖累明显；水利、环境和公共设施管理业占比次高，占比呈向上趋势，年起增速明显抬升；电热力、燃气及水的生产和供应业占比相对稳定，根据现有资料整理，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业，电力、热力、燃气及水的生产和供应业，三者在广义基建投资中的占比分别约为35%、17%、48%。今年以来，在政策靠前发力的要求下，专项债发行节奏明显前置。一季度政府债券融资同比大幅增加亿元，达1.58万亿元，加上去年四季度发行的约1.2万亿元专项债，今年“专项债券资金规模较大”，而这些资金大部分流向基建项目。
由于基建项目的工程体量大、投资周期长、行业壁垒较高，因此基建行业是市场集中度最高的建筑子行业之一，央企占据了绝大多数市场份额，选取四大建筑央企经营指标下的建筑业新签合同额累计同比作为研究钢材消费的一致指标。从建筑央企订单来看，一季度订单尚可，一定程度上补充了地产带来的缺口。（报告来源：未来智库）
制造业投资数据有亮点，但持续性存疑
钢材下游主要行业需求占比分别为：地产（30%）、基建（25%）、机械（17%）、汽车（7%）、家电（5%）、能源（4.5%）、船舶（2%）、集装箱（0.5%）；在制造业中，机械、汽车、家电行业用钢量较大，对钢铁行业景气度影响较大。1-4月，机械工业由增转降，增加值同比下降0.7%，1-3月为增长5.2个百分点。机电产品出口增长6.7%，出口增速连续下降。4月，工程机械代表产品挖掘机的产量降幅扩大至58.9%，水泥专用设备、金属切削机床产量由增转降，大型拖拉机产量降幅扩大，大气污染防治设备产量保持增长，增幅有所收窄。机电产品出口由增转降，下降1.8%。
1-4月，汽车产销均完成万辆，同比分别下降10.5%和12.1%，受疫情等因素影响，由增转降。新能源汽车产销保持快速增长，同比均增长1倍。出口汽车72万辆，同比增长39.4%，增速有所下降。4月，汽车产销量大幅下降，分别完成万辆和万辆，环比分别下降46.2%和47.6%，同比分别下降46.1%和47.6%，为近十年来同期最低水平。出口汽车14万辆，环比下降17.2%，同比下降6.6%。1-4月，家电行业三大白电产量均同比下降。其中冰箱产量万台，同比减少7.5%;洗衣机产量万台，同比减少4.3%;空调产量万台，同比减少0.7%。1-4月，家电产品出口量同比减少6.8%，较1-3月降幅有一定收窄。4月，冰箱产量同比减少15.8%，洗衣机减少15.8%，空调减少4.0%。4月家电产品出口量同比减少3.7%。
1-4月，全国规模以上工业增加值同比增长4.0%，比1-3月份回落2.5个百分点，工业生产放缓，高技术制造业保持较快增长。总结来看，除了汽车受疫情影响产销数据较差，其他制造性行业受到的冲击较小。机械行业开工不足，相关加工制造产业运营不佳，终端需求放缓，销售压力较大，稳增长措施助力行业发展。家电行业整体备货及生产情况不容乐观，多以消化库存为主要导向，消费举措刺激下发展潜力尚存。汽车行业市场供需双弱，国家减征购置税，稳定产业链供应链，扩大汽车消费的政策拉动用钢预期向上发展。
印度限制钢铁出口，中国替代需求增加
5月22日，印度政府对钢铁原料及产品的进出口关税进行了调整，其中将宽度在mm以上的热轧、冷轧及涂镀板卷的出口关税由0上调至15%，生铁、棒线、及部分不锈钢品种的出口关税亦有不同程度提高。据世界钢协数据，年印度出口钢铁万吨，占全球钢铁贸易份额的4.5%，出口目的地覆盖了东南亚、欧洲、中东等地区。据Eurofer统计，年1-11月份，欧盟从印度进口钢材.7万吨，占其进口总量的11.9%，是欧盟第三大进口来源国（前5名分别为土耳其、俄罗斯、印度、乌克兰、韩国）。今年3月份，因俄乌冲突，欧盟禁止从俄罗斯进口钢铁，并将其配额进行了重新分配，其中印度二季度的热轧和冷轧配额分别为27.31万吨和14.92万吨。
原材料供应或边际增强，利润将向冶炼端转移
废钢
年5月27日，张家港废钢价格为元/吨，周环比-50元/吨，年同比+元/吨。
作为黑色产业链中价格最坚挺的一环，废钢价格进入5月后开始出现下跌，电炉利润水平边际改善，同时对铁矿石价格上涨有所抑制。
铁矿石
年5月26日，普氏62%指数为.25美元/吨，周环比+1.85美元/吨，年同比.25美元/吨。
年5月26日，铁矿石总库存为.8万吨，周环比-.6万吨，年同比+.2万吨，由于四大矿山全年发运量未变，下半年供给或边际加速。
焦炭
年5月26日，日照港准一级焦炭价格为元/吨，周环比-元/吨，年同比+元/吨。
年5月26日，家焦化厂产能利用率为81.70%，周环比-1.01pct，年同比-7.56pct。焦化厂利润为-元/吨，周环比-元/吨，年同比-元/吨。
焦煤
年5月26日，焦煤普氏指数为.00元/吨，周环比-23.00元/吨，年同比+.00元/吨。焦煤总库存.95万吨，周环比-65.09万吨，年同比-.04万吨。
粗钢压减弱化了市场对原料的需求预期，我们认为当前粗钢日产水平已接近年内峰值，后期原料需求提升的空间有限。而从原料的供给端来看，铁矿石方面，虽然一季度海外三大矿山发运整体不及预期，但主要是受外部因素扰动，如澳洲放开边境后，确诊人数上升，对力拓的人员运作造成严重影响；VALE受强降雨和矿区运营区许可批准延迟，原矿产量、第三方采购、发运均出现明显下滑，其中南部系统最为严重。而在季报中，各大矿山仍维持全年发运目标不变。从发运进度来看，一季度VALE仅完成全年发运目标的20%，而力拓仅完成22%，均低于往年同期水平，预计二、三季度将迎来矿山赶进度的发运高峰，铁矿供给将转向宽松。随着铁水的性价比下降，废钢的替代需求将上升，对炉料形成挤出效应，叠加减产带来的总消耗下降，钢厂成本端的压力将大幅缓解，利润将向冶炼端转移。据模型测算，5月26日，螺纹、热轧、中厚板、冷轧的即期毛利分别为+元/吨、+元/吨、+元/吨、+元/吨，较上周+2元/吨、+2元/吨、+19元/吨、+11元/吨，印证了行业利润回升的观点。
特钢：中高端特钢需求有望迎来较快增长
品类丰富，核心品种仍依赖进口
特钢产品中以高温合金和工模具钢技术水平最高。特殊钢可分为工具钢、结构钢和特殊用钢三类，在各类特钢产品中，目前全球产量最低的品种为高温合金（约30万吨）和工具钢（万吨），这两种产品由于设备精度高、加工工艺复杂，在我国长期依赖进口。
久立特材：高端产品持续放量，业绩稳中有进
持续投入高研发，打造高端管道龙头
过去的20多年里，公司聚焦高端产品进口替代，填补了多项国内空白，根据