新型冠状病毒疫情或影响复工及消费需求：
参考抗击非典时的经验，新型冠状病毒疫情的爆发和相关防控措施预计将造成春节后返工和终端复工的延迟，对工业品需求造成阶段性抑制。同时，春节期间油脂类、动物生鲜和相关饲料需求也会受到影响。但我们并不认为疫情的发展将会对商品的需求产生明显的趋势性影响。
节后复工监控指标及各商品板块观点汇总：
疫情对节后复工的实际影响程度尚难以确定，可通过直接和间接的高频指标加以监测。直接指标方面可以参考腾讯大数据监测的重点线路的人口迁移热度；而间接指标则可建筑钢材成交量以及六大电厂耗煤量等高频数据侧面验证终端尤其是沿海地区需求情况。对于各商品板块方面，
黑色建材：由于产量和库存双高，若复工节奏偏慢将影响钢价短期估值，但期价向下空间不足。若市场情绪过于悲观建议价格向上修复以及正套机会。玻璃短期偏空，空间同样有限。
有色金属：短期市场更多反映宏观层面预期，建议前期多头减仓。在疫情显著升级之前，维持对伦铜目标价美元/吨看法。套利方面，继续建议短期布局内外正套。
能源化工：主要化工品一季度供需两端均有压力，PVC继续维持逢高做空策略；LLDPE、PP、EG和TA因成本端的不确定性在春节期间不建议持仓过节，节后根据疫情发展再行入场。橡胶市场暂时建议观望。
农产品：虽然疫情对于农产品消费需求可能形成抑制，但基于基本面不建议追空，建议棉花逢低做多机会。
疫情短期得到有效控制，节后复工和消费未受影响。
1新型冠状病毒疫情或影响复工及消费需求
自1月20日钟南山院士对原发于武汉的新型冠状病毒肺炎疫情进行了相关解答后，各地关于新型冠状病毒传播和感染病例的和信息透明度明显提升，确诊和疑似病例数量也快速增加。截至1月21日23时，全国共确诊病例例，湖北、广东、北京、上海、浙江、重庆分别确诊例、17例、10例、6例、5例和5例。由于当前处于春运返乡阶段加之不久后将面临返程高峰，对于新型冠状病毒的和担忧也逐渐向商品市场蔓延。1月21日，包括黑色、有色、部分能化和农产品均出现了不同幅度的下跌。
与本次新型冠状病毒疫情爆发最为接近的先例是年的SARS疫情，根据目前相对权威的信息显示，本次新型冠状病毒在传染性上没有SARS强，但已出现了人传人现象，且疫情仍处于爬坡期。即虽然当前新型冠状病毒的病例数量和影响还远不及SARS，疫情的发展依然存在很大的不确定性。
落实到新型冠状病毒疫情对于商品的影响，市场的核心一方面在于春节后工业和终端复工的节奏，另一方面在于春节前后的消费需求。
首先，在工业品需求方面，我们认为本次疫情在疾控措施上很大程度上会借鉴抗击SARS时期的相关经验。自年4月SARS被列入法定管理传染病后，防控交通工具传播疫情以及加强对流动人口管理的措施迅速出台。年3-7月全国铁路客运量出现了明显的同比回落，人口流动性大幅下降。同时，本次新型冠状病毒的爆发时间和区域与SARS还存在一些差异。从时间上看，虽然SARS在年末就开始出现病例，但由于经验不足和前期瞒报，一直到年3-4月才逐渐开始采取控制措施并广泛的被社会大众所认知，而此时已经度过了春节后返工的高峰。从区域上看，SARS疫情最初在广东被发现，在传播过程中，北京及周边和广东是最主要的疫情爆发区域，对应主要为劳务输入省份；本次疫情则原发于湖北省，除了北京、广东、上海等人口流动密集的劳务需求地区外，重要的劳务输出型省份如四川、安徽、河南也是比较早发现疑似或确诊病例的地区。从这个角度来看，春节后可能不仅是北上广的管控加严，劳务输出型省份的人员流出也会受到一定的限制。另外，从疾控的时间节点上来看，由于疫情尚处于爬坡期，在2-3月达到疫情高峰的可能性比较大，这也意味着控制春运期间人员大规模流动带来的疫情传播风险对于控制本次新型冠状病毒的影响也有很重要的意义。从以上几个角度来看，我们认为疫情控制很有可能将会影响节后返工和终端复工的节奏。
其次，在消费层面，年SARS爆发阶段，市场从前期的抢购粮油等必需品逐渐转为抑制餐饮等相关消费。本轮疫情发展中，对于粮油等产品的抢购预计不会再度重演，但疫情的爆发依然大概率将抑制春节期间的外出就餐聚会，食用油、动物生鲜以及相关的饲料需求也将随之下降。
综上，新型冠状病毒疫情对于春节后工业品下游需求的释放节奏以及春节期间居民消费的确可能会存在一定的影响。不过从SARS疫情发生后的主要经济数据表现看，包括消费和工业在内的数据在疫情得到控制后都出现了明显的回升，疫情并未转变需求的趋势。虽然年所处的经济发展阶段与当前有很大的差异，但并没有明确的证据表明类似的疫情将会从趋势上改变需求。因此，从疫情本身而言，投资者应当更加的是其对商品价格在节奏上的影响。
2节后复工监控指标及各商品板块观点汇总
虽然我们认为新型冠状病毒疫情大概率将影响到春节后复工的节奏，但实际的影响程度是目前难以确定的，仍需要进行观察和监测。监测返程的最直接指标是铁路客运车票发售及载客情况，但这方面可以通过票务查询和相关新闻进行定性的分析，而难以得到直接的数据比较验证。在直接指标方面，可以参考腾讯大数据监测的重点线路的人口迁移热度(该条线路人群流动的热度，由迁徙人次、交通方式、迁徙距离综合计算得出)，若主要的劳务输出省份迁出热度明显低于往年，则需要警惕节后返工节奏偏慢的风险。
此外，部分商品高频基本面数据能够起到间接验证下游需求变化的作用。诸如建筑钢材成交量能够比较及时的监测钢材现货的成交活跃度，并一定程度上体现下游需求的变化。另外，投资者也可以六大电厂日均耗煤量的指标。虽然这一指标对于全国火电发电量的代表性在逐渐减弱，但能够间接反映沿海地区的工业需求。尤其是粤电和浙电的日耗量，受气温等因素影响相对较小，能够起到一定监测春季工业需求的作用。
就疫情对各商品板块的供需影响来看，若疫情爆发导致复工延迟或消费需求下降，短期对于多数商品需求将产生偏利空的影响。不过由于各商品自身基本面的分化，在具体的策略推荐上也有所区别。
黑色建材方面，若复工不及预期更多影响的是需求释放的节奏，即短期钢价的合理估值可能会随着需求预期调整，但期价在电炉和高炉成本之间下行的空间相对有限。钢材期价虽短期存在压力，但若市场心态过于悲观可向上修复的机会，同时跨期价差收窄后可5-10和10-1正套的机会。建材方面，玻璃05合约短期下方空间看至元/吨附近。
有色金属方面，市场开始反应疫情对偏宏观层面的预期，而微观影响尚需观察。建议前期多头减仓，密切观察疫情后续的发酵。在疫情显著升级之前，维持年报中对伦铜目标价美元/吨看法。套利方面，继续建议短期布局内外正套。
能源化工方面，主要化工品除了需求端可能会被疫情有所拖累以外，自身供应在一季度也会受到新装置投产带来的压力。PVC继续维持元/吨以上逢高做空V的策略不变；LLDPE、PP、EG和TA因成本端的不确定性在春节期间不建议持仓过节，节后根据疫情发展再行入场。橡胶市场暂时建议观望。
农产品方面，虽然疫情对于农产品消费需求可能形成抑制，但基于基本面不建议追空，建议棉花逢低做多机会。
3新型冠状病毒疫情对各版块商品的具体影响
3.1、黑色建材：节后需求预期下调短期压制价格
对于以螺纹钢为代表的黑色金属而言，终端复工时点和需求反弹的幅度对于其节后价格表现有着至关重要的影响。从现状来看，春节后螺纹钢库存累积的高点将大概率高于去年水平。同时，即便华东地区电炉基本处于盈亏平衡附近，供应依然同比偏高。从钢厂的原料补库力度来看，节后的生产意愿也比较强烈。因此，在产量和库存双高的格局之下，节后需求回升的幅度是决定库存去化速度以及钢价合理估值的核心因素。
如果从趋势性上来看，在年四季度房屋新开工和施工面积增速依然整体保持较高水平的情况下，对于年上半年螺纹钢表观需求给予3%-5%的表观消费量增速是相对比较合理的，这也是此前市场比较普遍的预期。如果以5%的表观消费同比增速来推算螺纹钢的库存演化过程，春节到4月底期间，若螺纹钢平均周产量在万吨左右，库存的去化速度与去年同期基本一致。因此，若节后螺纹钢消费能够保持5%左右的同比增速，那么对应的产量水平应当使华东地区电炉有一定的利润，即当前的现货和5月合约价格还处于略低估的水平。
但是，如果疫情影响了节后返工，使得需求恢复的时点延后、反弹力度不及预期，我们以春节后螺纹钢表观消费量持平于去年同期来测算，发现与去年同期去库速度接近的周产量应当处于-万吨之间。也就是说，在这种情况下，华东电炉处于微亏的状态是合理的。若需求出现减量或市场心态更为悲观，市场也会进一步打入废钢成本下跌的预期，使得期货价格短期进一步下探。
因此，由于我们认为本轮疫情将大概率导致农民工节后返工的进度放慢、下游复工的力度不及市场此前预期，短期钢价将存在一定的下探压力。而压力的程度将取决于春节期间库存累积的幅度以及节后实际需求的情况，即5月合约短期弱势，也会导致5-10价差出现阶段性收窄。而同时，我们也并不认为疫情将会扭转建材需求的趋势。在疫情逐渐消退后，需求仍有集中爆发的动力。此外，若一季度经济数据不及预期，后续出台稳增长措施的概率也会随之提高。从节奏上看，我们认为钢价现阶段存在回落风险，即市场对于需求预期的修正将体现为价格进一步下行压制产量。但若期价回落至0元/吨附近甚至继续贴近高炉成本仍建议向上修复的机会。而未来需求的集中反弹是否主要体现在5月合约上尚需观察，在近远月价差收窄后可5-10和10-1正套的机会。
而对于下游同样对应建材需求的玻璃而言，由于供给端非常刚性，生产线一旦点火之后，产量水平基本固定，在没有意外事件发生的情况下，通常是24小时不间断生产，持续运行8-10年，不存在检修性停产，只会热修。玻璃生产企业基本不存在节后复工的问题，在往年春节期间，也均保持正常生产。但是下游大量的玻璃深加工企业可能会受到疫情影响导致复工有所延后，此外，房地产新开工的节奏一旦延后也会对短期玻璃需求端造成负面影响。但考虑到现阶段玻璃厂家库存压力并不大，此外厂家可以通过增加冷修生产线的数量来调整区域供需状况，玻璃期现货价格预计不会明显走弱。整体来看,当前FG05合约下行风险大于上行空间,但下跌空间预计比较有限,短期下方空间看至元/吨附近。
3.2、有色金属：谨慎观察疫情，铜价短期承压
从历史情况看，年SARS较为严重的时期，沪铜价格与沪伦比均出现一定程度下跌，取年3月-5月份数据样本，沪铜主力跌幅一度达到-16%(当时绝对价格水平偏低)，沪伦比价跌幅则一度达到-4%。当时，中国经济处于强势增长期，国内铜需求也处于强劲增长周期，期间价格与比价下跌确实与疫情有较强的关系。
分两个层面讨论影响：一是宏观及预期，二是微观及预期。宏观层面来看，我们核心担忧点是在于疫情对国内经济预期的影响，如果疫情升级从而影响到市场对经济增长的预期，对铜价无疑将产生较强的抑制，值得注意的是，SARS期间中国经济处于非常强劲的增长期，疫情升级之后，短期我们看到一些宏观经济指标出现了阶段性下行，包括工业增加值、消费者信心指数等等，而现阶段经济企稳的预期稍有抬头，如果因为疫情升级导致预期发生发转，叠加中美贸易可能出现潜在的反复，那将对本轮铜价反弹的宏观基础产生动摇。
微观层面而言，参考SARS期间的情况，我们定性为阶段性影响，对全年的影响则相对较小，以空调产量与进口为例，-年的数据增长非常强劲，核心还是在于经济周期与产业周期，疫情对终端影响则偏短期。就短期影响而言，市场核心点在于终端需求，目前最有可能发生的影响有两点：一是节后下游复工的速度，尤其是与建筑基建相关的需要大量农民工的行业，二是对物流贸易的冲击。
无论前者，还是后者，其影响的程度本质上取决于疫情控制在什么程度，如果疫情可控且影响远低于SARS，则影响将停留在预期层面，对于节后国内显性库存的变化，乃至平衡表的影响都会很小。但如果疫情升级且超预期发展，政府采取更加严厉的疾控手段，则下游开工恐将延期，甚至正常的金属物贸活动会受到影响，这种情况下，显性库存超预期累积的可能将显著增强。
综上所述，我们认为本次疫情对铜价已经开始产生影响，不过现阶段更多反映预期，而且是偏宏观的预期，实际对微观层面的影响还没有开始，接下来需要密切疫情的发展情况，如果控制效果较好且疾控手段不升级，节后预期层面的影响继续发酵空间有限，市场可能会修正这部分预期，铜价或重回上行周期。
如果控制效果不太好且疾控手段升级，节后预期可能在微观层面得到更多呼应，这种情况下铜价或将受到明显的抑制，本轮阶段性反弹短期反转的风险将显著上升。操作层面，建议前期多头减仓，密切观察疫情后续的发展，我们并不建议去博弈疫情的发展，不确定性因素太多，更保守的策略是轻仓观望，等待后期预期差修正的机会。价格方面，在疫情显著升级之前，维持年报中对伦铜目标价美元/吨看法，套利方面，我们继续建议短期布局内外正套，如果疫情升级，正套策略的效果会更好，相较于单边策略，如果考虑疫情的变量，我们更推荐现阶段内外盘正套布局。
3.3、能源化工：疫情或打压节后需求，部分能化品种供需进一步恶化
疫情对能化品种的影响集中在需求端，虽然口罩等医用品的热销对PP与PVC的需求有微弱拉动，但令市场更为担忧的是节后复工延迟的概率在上升，这对部分下游或者终端是劳动密集型行业的品种的需求会产生一定的抑制效果，影响的品种涉及到PE、PP、PVC、PTA、EG、橡胶和玻璃。
疫情对需求有微弱拉动作用的能化品种主要有PP和PVC。目前市面上热销的医用口罩多数为无纺布型，对聚丙烯纤维料的需求有拉动。但粗略估算，医疗口罩专用料的基础市场规模很可能仅在50万吨以内，即便翻倍增长预估带来的原料需求增量仅在4―5万吨/月左右，考虑到广义聚丙烯的月度需求在万吨左右，由此来看，口罩热销乃至口罩订单激增对整体PP市场的撬动作用较微弱。除了口罩之外，医疗用的输液袋，医用手套等主要是用PVC生产制作。不过由于相关制品在总需求中的占比极低，且使用的是乙烯法PVC而非电石法，因此对PVC期货的利好相当有限。
疫情对终端需求有抑制的能化品种主要有PE、PP、PVC、EG、TA和橡胶。由于疫情可能令节后民工返岗延迟甚至减少。这对下游或者终端是劳动密集型行业的品种的需求会产生一定的抑制效果。相对来讲，PVC、玻璃和橡胶影响可能更加严重。其中PVC和玻璃不仅自身下游多为中小企业，劳工人数众多。而且其终端需求多与建筑业等劳动密集型产业有关也容易受到疫情的影响。此外从历史经验来看，年SARS使得全国物流市场受到极大的负面影响，年4、5月份重卡销量增速明显下挫，当时无论是替换胎还是配套胎产销均受到打压。因此橡胶的终端行业虽然不是劳动密集型，但大概率也会受到疫情的打压。而PP、PE、EG和TA，虽然自身下游同样属于劳动密集型行业，疫情可能会导致下游节后复工偏慢，但其终端需求受到的影响或相对偏小。
整体来看，我们认为PVC、EG和TA，除了需求端可能会被疫情有所拖累以外，自身供应由于有新装置的投产和达产在一季度也偏强。因此建议投资者可以考虑适当布局空单，其中PVC继续维持之前元/吨以上，逢高做空V的策略不变；EG和TA春节期间不建议持仓过节，节后根据疫情发展轻仓尝试TA或EG空单，PTA低点或触及元/吨，乙二醇低点或触及元/吨。PP、PE和橡胶由于市场已有所下跌，暂时建议观望。
3.4、农产品：下游需求受抑制，但追空需谨慎
年SARS疫情扩散初期导致国内心理恐慌，“抢购风”骤起，促使生活必需品采购短期内出现较大幅增长，如粮、油等产品。而与之相对的，家禽肉蛋类产品的销售出现快速下滑。因此期间粮油价格出现短期快速上涨，家禽产品售价下跌并拖累饲料销量及价格走弱，同时为了严防疫病的扩散，国内物流运输也受到影响，农产品交易活跃度同比下滑，导致部分品种产销区价格走势出现短期分化。之后由于各地政府迅速协调粮油供应，以及市场心理逐渐回归理性，国内粮油市场很快又恢复平静，抢购风乍起骤息，且由于SARS具有传染性，降低了人们外出就餐聚会的需求，令餐饮业受到一定的冲击，油脂价格先涨后跌。
此外，当年疫情对养殖业带来了一定的利空影响，期间国内活禽交易受到抑制，4-6月份市场上雏鸡、雏鸭价格出现了比较大跌幅、补苗数据普遍出现减少，一些国家也减少了对中国鲜活畜禽及加工品的进口，进而也拖累了养殖业对饲料的采购步伐，豆粕需求受到一定程度的抑制。
此次武汉疫情加速扩散并引发一定程度的恐慌正值春运期间，家庭及企业粮油市场的备货补库基本已经完成，再加上导致本次疫情的新型冠状病毒致病强度弱于SARS病毒，且经历过年SARS疫情后，国内对疫情的认识、防控等多方面已较为成熟，市场心理方面也将更为理性，年SARS疫情爆发时出现的对粮油市场的抢购风预计不会重演，本次疫情整体对农产品市场的影响预计将小于年SARS疫情，但由于本次疫情具有公众传染的特性，春节期间的快速扩散可能冲击食用油的消费；影响动物生鲜消费，进而可能拖累饲料需求；也可能影响到下游纺织企业复工进度进而拖累棉花需求，对油脂、豆粕、鸡蛋、棉花或都会带来不同程度的影响。
豆粕：本次疫情影响下，国内多地已暂停活禽交易，同时人们对猪、鸡等肉类食品的消费信心也将有所下滑，若疫情持续到4月份，则鸡、鸭等禽类补苗积极性也将会受到抑制，进而将会影响到禽类存栏，甚至生猪存栏恢复进度也可能受到拖累，饲料需求或放缓，短期影响偏空。但鉴于生猪存栏已大幅去化，目前已处于低位，经过年非洲猪瘟的持续考验，养殖户的防控经验和力度已大大增强，再加上养殖收益仍较高，此次武汉疫情对生猪养殖的冲击有限，下半年生猪存栏回升的预期不改。考虑到上游美豆价格带来的成本端支撑将限制豆粕下方空间，对上半年豆粕价格维持低位弱势震荡的观点，下半年预计在需求的恢复下价格料有所上涨。
鸡蛋：受到新型冠状病毒感染肺炎蔓延的影响，消费者对动物生鲜的消费意愿大大降低，市场对春节后鸡蛋消费预期急速转空，预计节后补库需求对市场提振非常有限，叠加前期蛋鸡补栏同比增长超过10%，短期调整较为困难，预计鸡蛋期货主力合约以下跌为主。
油脂：由于本次疫情具有传染性，节日期间人们外出聚会餐饮甚至旅游的活动将大幅减少，餐饮业预计仍将会受到冲击，食用油需求或受到影响，令油脂价格面临一定的压力，但鉴于国内油脂整体库存不高，疫情对油脂价格的影响预计有限。油脂市场整体核心逻辑仍在于东南亚棕榈油基本面发展，市场于东南亚棕榈油因干旱减产预期以及需求预期的验证情况，而近期马来西亚相关数据显示产区棕榈油产量有所恢复、出口出现下滑，这令油脂价格出现快速下滑。上半年处于棕榈油减产验证期，过分追空存在风险，后续仍需要密切跟踪产量及出口数据情况。
棉花：此前由于中美贸易关系缓解提振市场情绪，再加上资金面推动，郑棉价格出现一波上涨行情，但一方面国内棉花社会库存偏高，另一方面下游纺织企业订单增加不明显，叠加春节放假停工，对原料的新增补库需求有限。这些并不支持价格持续上涨，随着中美第一阶段协议签署，利多消息兑现，郑棉价格回落，市场于下游需求的恢复情况和中国对美棉的采购动态。
而此次疫情的快速扩散，令市场担心节后纺织企业的复工进展可能偏慢。年春节，纺织企业整体放假市场同比有所提前和延长，规模大厂放假时间与去年接近，而中小型织厂中约50%放假时间同比提前了7-15天，复工时间原本多定在初八至十三(2月1日-2月6日)，而此次疫情形势严峻，可能导致务工人员返工受阻，尤其疫情集中爆发地湖北还是国内劳务输出大省，这或影响到纺织企业的复工进度，进而拖累棉花采购步伐，郑棉短期预期偏弱。但向下空间预计有限，随着中美贸易关系改善，长期仍维持谨慎乐观看法。目前下游纺织企业原料库存仍偏低，3-5月是上半年的纺织旺季，后市需疫情的后续发展、务工人员返工/企业复工以及下游订单情况。
5风险提示
疫情短期得到有效控制，节后复工和消费未受影响。
来源:东证衍生品研究院