凯丰投资高滨：
泡沫的喧嚣平配过节
凯丰投资首席经济学家高滨
年我们见证了历史：疫情带来了暴跌开局，但市场全年却在各个资产类别都创下新高。“感谢”美联储、欧央行、日本银行无节制的量化宽松。
暴跌的历史体现在3月9日那一周的多次熔断。从纯基本面角度来看，面对类似上世纪10年代末的流感大暴发，30年代的贸易战、60年代的动乱和90年代末的泡沫共振，市场对于新冠疫情的反应实属正常。另一方面，为了应对极端风险，欧美货币与财政也进行了一场史无前例的实验——左手央行印钱，右手财政花钱。其结果就是经济与资产价格大幅劈叉，在全球经济历史上最差的一年，股票价格连创历史新高。
疫情风险的冲击与各国政策的推动，大幅提高了市场的不可预测性所带来的波动，导致简单地依赖经济周期与基本面研究的投资模式受到很大的冲击。凯丰年初也并没有完全适应此类冲击，导致基本面很坚实的商品仓位受到了比较大的影响。
但另一方面，政治与政策本身具有相当的连续性，因为疫情对于市场而言是全新的，政策应对也是全新的，所以市场一开始对此并不适应，可能会反应过度或者不足，研究的价值就大。凯丰在经过调整后，全年依然取得了较为不错的成绩。
过去的教训就是经验。从年全球金融危机，再到年的欧债危机，进而到去年的疫情危机，我们看到欧美国家越来越多地依赖政策解决问题，而不是让市场自然地化解长年累月积累的政治、经济和财富的各种不平衡问题。我们有理由相信这种政策驱动的市场会更加剧欧美的各种不平衡，而不平衡的破裂会带来最大的宏观机会。
而在过去七八年，中国市场受到政策的影响也比较大。年以来，螺纹钢与股票在一定程度上的反向波动最好地体现了政策的影响。与欧美不同的是，中国政策的驱动更大程度上是为了解决改革开放后40年发展不平衡的矛盾。
无论是加剧，还是化解，不平衡意味着错位，政策意味着机会，政治成为最大的宏观。我们以新出政策变化为主题跟紧判断，认真研究其对经济的影响以及资金的导流，据此寻求市场最大的机会。
展望年，我们会按这个投资主题的思路去寻找全球范围内的机会。我们能看到三个国际格局转换：发达到新兴的转换、虚拟到商品的转换和被动配置到主动策略的转换。
全球范围内，商品受货币、疫情重建与新兴市场多重驱动影响，机会较大，前提是疫苗不出现大问题。在趋势上，受益于三新环境“新金融、新兴市场、新能源”，有色是我们一直看好的品种。
股票方面，我们最看好港股。年港股滞后的最重要因素还是川普政府的威胁。A股抱团现象较为严重，我们重点