来源：大宗内参作者：夜星辰节后螺纹的走势颇为纠结，摇摆不定的螺纹近期基本面情况如何？后市有哪些机会？本期圆桌访谈《大宗内参》邀请到宏源期货研究员孙佳兴、海通期货研究员邱怡宏以及申万期货研究员盛文宇为大家解读螺纹的市场情况。大宗内参：近期螺纹市场走势比较纠结，基本面情况如何？纠结的原因是什么？孙佳兴：螺纹在节后经历了大跌是将情绪面兑现完毕，而基本面的情况也就是疫情到底对黑色系影响几何，由于建材端下游复工较晚，没有成交数据，现在仍是没有定论，目前仅有的情况是电炉部分基本上停工（但往年这个时间段也一样），高炉部分开工率和日均产量和去年同比略低，但有限。螺纹厂内库存堆积比较严重，社会库存也比往年同期要高。钢矿盘面在经历了一周的震荡运行后，出现了一波强势反弹。这也是在中央“加强经济运行调度，降低疫情对经济影响”后配合货币政策的宽松，以及短期力拓受到热带气旋影响封港事件的影响下，合力导致的。邱怡宏：近期螺纹市场走势比较纠结，主要是受两个因素影响，一是疫情发酵持续时间较长，目前已进入第二个14天的高峰期，确诊和疑似病例增速都在放缓，新增病例重心也在下移，市场关于疫情拐点到来的传言愈演愈烈，市场心态方面已有所急躁迹象；二是前期多省市下达的关于企业复工复业时间的最早日期临近，关于企业复工意愿的呼声也日趋强烈，市场活跃度按捺时间已久。盛文宇：螺纹钢在节后首日大跌之后便进入了窄幅震荡的走势，主要原因是疫情持续，现货市场普遍没有复工，市场缺乏指引。从近两日国家卫生健康委员会公布的疫情数据来看，疫情已经初步得到了控制。在早发现早隔离的举措之下，疑似、确诊人数均得到明显的控制，这也催生了今日黑色板块集体大涨的行情，今天的驱动是复工预期。根据上周钢联周度库存显示，螺纹周产量.59万吨，降18.78万吨，社会库存增75.65万吨至.41万吨，钢厂库存增81.64万吨至.8万吨。因工人到岗延后、缺乏原料以及对后市的看法影响，螺纹产量下降，部分钢厂主动减产，两库继续增加，后期库存压力将越来越大。我们预计钢材降库的拐点将较往年（农历基准）推迟至少3-4周时间。大宗内参：你对螺纹后市持怎样的观点？未来主要驱动行情的因素可能是什么？孙佳兴：目前基本面的兑现已经开始，今年螺纹钢的库存总量定会迎来历史高点，预计厂库+社库将会突破万吨，而厂库今年将会累积出“天量”。厂库高就导致基本面在几天的时间无法兑现，这不像货堆在贸易商手中（类似于年春），盘面受到宏观+产业配合，出现几天的大跌。厂库高企导致价格弹性变低，但对基本面的影响更深远，因此2月份螺纹钢的需求是弱于供给端的。未来关键的点在于外矿的发运情况是否还会遇到变数，其次就是国内宏观调控力度以及电炉成本情况。邱怡宏：目前螺纹市场基本面整体仍呈现的是供需双弱作用下的累库格局。具体来说，疫情通过物流运输—原材料供应—钢厂生产影响供给端，高炉收缩程度受钢厂利润及重启成本的影响收缩程度有限，但产量高于往年同期的收缩幅度对于市场信心的提振还是有一定作用的，待需求启动之后其或将成为推动钢价反弹的一股动力。关于需求恢复的预期仍是急不得，目前疫情高峰期尚未过去，其可控性仍有待观察，目前虽然多数企业复工时间节点基本已至，但对于工人返程情况以及返程后疫情是否可控仍是未知数，复工要求短期仍难达到，需求释放的表现并不明显。在此格局下，库存压力也将继续积攒，往年螺纹钢社会库存在春节后3周左右到达拐点，按今年需求复苏推迟的预期以及前期累库速度来看，今年螺纹钢累库时间将延长，且连续增库存周期的期末库存有望创下历史新高。盛文宇：今天螺纹钢大幅上涨，盘中几乎补掉了节后首日的全部缺口，我们觉得复工预期带动的情绪释放及空方止盈已经反映的差不多了。后市对于合约我们还是偏谨慎一些，原因是我们认为建筑施工真实的复工节奏可能没有市场今天表现的这么乐观。一方面是疫情虽然从目前看得到了一定控制，但是现在依然不能放松警惕，需要小心防范返工潮带来的潜在感染可能。相比于很多可以远程在线办公的行业，建筑施工业的复工直接伴随着感染风险的提升，贸然复工的可能性不大。同时根据交通运输部公布的全国发送旅客人次数据看，我们估算现在还有大量的人员滞留于家乡。综上，我们认为，复工预期带动的情绪释放之后，市场还是会回去交易现实，真实的复工节奏可能会低于预期，同时天量的库存与现货商资金压力也可能带来短期的大量供应释放。大宗内参：操作上有何建议？孙佳兴：可考虑在反弹过程中，做空执行价档位在左右及以上的合约对应的铁矿看涨期权，持有到期。一是反弹带来的隐含波动率会高企，造成深虚期权高估，波动率微笑能够体现；二是合约期权到期日4月9号，距离期货到期还有一个多月，这之前期现价差不会过快收敛（往往都是在次交割月中下旬到交割月后收敛较快），在此之前铁矿石05合约价格涨到的概率，极低（就算到,及以上档位也会作废）。邱怡宏：当前乃至整个2月份对黑色商品走势影响最大的外部事件仍将是“新冠肺炎”疫情，其对供需双方均会有影响。未来主要驱动行情的因素主要是需求集中释放的节点。在疫情拐点尚未出现之前，需求端启动仍不可期，库存压力也仍将随之继续积攒，短期在会场避险情绪以及需求延期的预期下，2月份整体钢价走势难言乐观，期价尤其是近月合约下行压力依然较大，近弱远强格局短期仍难打破。操作上依然可以保持5-10的反套头寸，或多焦炭空螺纹的套利头寸。盛文宇：操作上建议继续做螺纹钢的5-10反套，这个头寸逻辑性非常强，而且风险较小。5月需求释放程度不确定，但是越靠后需求的释放概率越高，能够带动远期的价格，这个是确定的。
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