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摘要
当前的螺纹市场是一个相对平衡的状态，库存和价格都保持稳定。向后看的话，大概率是以需求回升先于产量回升的模式打破平衡。这是一种相对短缺的结构，价格大概率会有一定程度的上涨。
螺纹向上突破之后快速跌回了此前的震荡区间，强势的表现未能延续。这表明市场对需求的担心还未完全解除，情绪上的下行压力依然存在。不过，鉴于对弱需求的担忧已经持续较长时间，边际再加强的因素尚未出现。而正是这种对长周期需求走弱的担忧，螺纹的产量始终保持低位，预计短期内仍会是响应式的应对需求回暖。
在当前时点评估后面打破平衡的方式，大概率是需求环比回暖，供给滞后回升，库存低位下降。最终在投机需求入场之后价格向上突破。
1、需求：环比转暖相对确定
首先，需求环比回暖是大概率的。随着开工条件的好转，建筑用钢逐渐进入旺季阶段。按照过去两年的混凝土表现来看，8月到10月的产量会有10%以上的环比回升。市场的悲观心态来自于同比的回落，对环比回升的变动表现的比较漠视。这也正是预期差的来源，很可能当下的做空力量会变成后面的做多力量。
2、供给：滞后需求回升
其次，从产量上来看，螺纹处于同期的低位水平，与需求下滑是相匹配的。可以说，钢铁行业已经为应对需求下降做了相对充分的准备。这主要包括两方面的努力：一是钢协大力提倡的“三定”原则，保证了行业不会出现高库存的压力；二是积极扩大用钢场景，极大地消化了建筑用钢的下降压力，这也是螺纹能够保持低产量的重要条件。从目前的情况来看，钢厂的策略并不会轻易扭转，先扩大库存再降价去库的模式很难再现。
3、库存：投机需求加持
最后，在需求下行的悲观氛围中，投机需求是不足的。低库存的现状部分原因是钢厂更加愿意直供终端，对贸易环节的优惠力度减弱。贸易环节主动囤库存的意愿和能力也有所减弱，主要是大型的期现商在调节市场中的库存。目前螺纹的基差水平是偏低的，一旦基本面好转，期现商正套操作会锁住一部分本就不多的库存，加剧市场紧张状态。这时候大概率螺纹价格会向上加速突破。
综上，从边际上来看，预计螺纹短期内向上突破更容易实现。
（刘佳良中粮期货研究院黑色资深研究员期货交易Z）