行情回顾
周期轮回，鉴古知今。钢铁产业作为周期性特征较为显著的行业，其涨跌周期背后，总是蕴藏着相似的逻辑。
回顾螺纹钢期货年4月上市以来的行情：
期间经历过08年金融危机之后的“四万亿”政策，价格维持了两年的上涨；然后经历了-为期两年的宽幅震荡；年初至年底，在信贷收缩、地产下行的驱动下，经历了为期3年的持续下跌行情；年初至年三季度末，在“供给侧改革”、“地产上行”以及“疫后政策刺激”等政策的持续作用之下，经历了为期近6年的震荡上涨行情。从年四季度开始，在“煤炭保供稳价”、“地产行业去杠杆”等政策的共同作用下，螺纹再度进入了震荡下跌的阶段。
图1：螺纹钢期货加权指数
数据来源：华闻期货投资咨询部，文华财经
从螺纹钢期货加权指数的走势来看，螺纹上市以来共经历了4轮上涨和下跌周期。在这4轮周期之中，不同阶段的结构性行情又有很多相似之处。对比2轮下跌周期中的结构性反弹，即年8月—年2月与年11月—年4月期间，在基本面和技术面上存在极大的相似之处。
既然2轮下跌周期中的结构性反弹行情较为相似，那从今年5月份开始的本轮螺纹钢下跌行情，会不会重演-年期间的行情走势呢？与年相比，螺纹的基本面有无相似之处呢？答案显然是肯定的！我们概括起来，可以总结为“两同一不同”。下面我们就具体展开分析一下。
下行周期
在影响螺纹价格的诸多因素之中，需求因素所占权重绝大部分时间处于首位，需求的变化对螺纹钢价格的方向有着重要影响。在螺纹钢的需求构成之中，有超过6成的比例来自于地产。由此可见，地产周期的变化对螺纹钢价格的方向起着举足轻重的影响。
图2：房屋新开工面积累计同比
数据来源：华闻期货投资咨询部，wind
我们选取地产行业中对用钢强度最大的一个环节——地产新开工面积，作为表征螺纹需求变化的核心指标。从图2可以看出，年之后，为了消除年金融危机之后刺激性政策影响，以及年的“投资热”，货币政策转向收紧。受此影响，地产行业也逐步进入了下行周期之中。年中-年底，地产新开工面积同比大幅度下降，持续处于负增长的状态。这也意味着当时螺纹的需求处于持续下降的周期之中。
本轮地产周期下行始于去年二季度。在央行“三道红线”和“五档分类”地产政策的驱动之下，从去年四季度开始，房地产新开工面积再次进入了负增长状态，期间叠加疫情影响，降幅呈现出加速下滑的状态。受此影响，螺纹需求的降幅可见一斑。
根据上述分析，我们可以清晰的看到：当前螺纹的需求表现和年有着较高的相似之处。
供应增长
供应作为影响螺纹钢价格另一个重要因素，其变化方向同样对螺纹钢价格起着重要作用，某些阶段甚至起着决定性作用。比如年-年开展的煤炭和钢铁行业“供给侧”改革，以及年开展的“能耗双控”政策，对钢材的供应产生了较为显著的影响。受此影响，钢材价格在需求端表现相对偏弱的环境下也走出了较为强势的上涨行情。供应因素对钢材价格的影响，可见一斑！
图3：全国粗钢产量
数据来源：华闻期货投资咨询部、wind
在过去近20年的时间中，我国粗钢产量呈现逐年上升的趋势。年我国粗钢月均产量为.8万吨，而今年1-5月份粗钢月均产量达到了.7万吨。
我们看到年-年期间，虽然钢铁行业进入了行业负债率高利润持续低迷的状态，但是粗钢产量仍然保持着持续增长的趋势。钢铁行业的供应弹性显著偏低。今年以来，我国粗钢的供应环境和年相比发生了显著改变。年在“碳达峰碳中和”政策的驱动之下，通过行业“能耗双控”的方式，首度实现了粗钢产量的同比下降。然而，自去年四季度以来，随着经济下行压力的加大，以及运动式减碳方式的修正，粗钢生产的政策束缚消散，粗钢产量重回增长趋势。
对比年和今年的粗钢供应环境，我们发现两者之间存在较多的相似之处，其中最主要的一个相似特征：供应均呈现增长趋势。
不同之处
宏观政策环境对螺纹钢为代表的黑色商品同样有重要影响。我们选取社会融资这一指标，用以表征宏观政策环境的变化。我们通过统计分析发现，过去15年时间内，社融累积同比和螺纹钢现货价格之间的相关系数达到0.4，呈现出中度正相关的特征。社融周期拐点通常情况下领先于螺纹的价格周期拐点。
图4：社融增速与螺纹钢价格
数据来源：华闻期货投资咨询部，wind
年-年期间，为了消除年金融危机后刺激性政策所带来的影响，央行采取了收缩性的货币政策。受此影响，社融进入了持续3年的下行周期，钢材价格也进入了持续下行的周期。
自去年底以来，随着经济下行压力的增加，以及疫情对经济冲击的加大，货币政策和财政政策均转入逐步宽松的状态。社融增速也随之而逐步企稳回升。而根据我们之前的分析研究，在宽松的货币政策环境下，螺纹钢价格表现通常较为稳定积极。对比年和今年的宏观政策环境，我们发现两者之间存在较大的不同！
历史总是在不断重演，但又不是简单的重复。螺纹再次进入了一轮中长周期的下跌行情之中。这一轮下跌的逻辑驱动和年有着诸多相似之处，也存在着显著不同。这也就决定了螺纹此轮下跌行情在持续时间和下跌幅度方面，与年相比或许会有所不同。
风险提示
1、宏观政策刺激进一步增强；
2、限产政策力度大幅度上升。
作者：胡万斌/Z/
华闻期货投资咨询部分析师
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