来源：CFC金属研究
作者：江露
清明节后，黑色板块期货整体下挫，11日下午4点钟，3月金融数据出炉，超出市场预期，社融分项全面增长，反映金融持续加大对实体经济的支持力度下，宽信用效果开始显现，钢材期货价格开始翻红。当前华东地区疫情拐点尚未显现，防疫形势严峻，生产施工受限，库存的压力开始显现，螺纹下游施工方资金改善不明显，施工进度偏慢，叠加疫情导致的停工，加剧了螺纹旺季不旺、刚需兑现不足的状况。清明节前市场一直交易预期，节后市场心态发生变化，较前期乐观的心态，市场担心疫情拖越久对需求的拖累越大。我们判断，维持强预期一方面要看到政策支持确实在发力，另一方面要看到疫情好转。3月份金融数据确实给予市场一定信心，但疫情还未看到拐点，行情还有反复的可能。
01疫情严重地区，库存逆季节性上涨
自3月份这轮疫情爆发以来，长三角地区防控形势日益严峻，上海市卫健委4月11日早通报：年4月10日0—24时，上海新增本土新冠肺炎确诊病例例和无症状感染者例，上海累计报告本土阳性感染者已超20万例。上海钢材市场基本停滞，螺纹和热卷社会库存不断上涨。
上海疫情焦灼，连带长三角地区都受到不同程度的影响。江苏省内多数地区商户仍居家办公，下游需求受到明显抑制，厂库、物流发货不同程度受阻，由此社会库存出现小幅攀升。浙江截至10日24时，全省累计报告确诊病例例，省会杭州的螺纹库存目前又回到万吨以上。宁波地区疫情防控再度升级，宁波市疫情防控办经研究决定自年4月10日0时起对宁波市15个高速公路收费站出口采取24小时关闭措施，对市外来甬返甬人员一律赋黄码，建筑工地实行封闭管理，当地资源流通再度受限。截至4月9日24时，安徽近期连续发生的本土疫情已波及15个市。目前根据疫情防控工作需要，江苏、浙江、上海、山西、河南、河北等国内多个省市对部分高速公路出入口采取关闭措施。
长三角防控形势导致螺纹库存去化不畅，大量库存逐渐形成“堰塞湖”，而东三省情况更不乐观。东北地区物流影响加剧，尤其以汽运为主要运输方式的厂家及贸易商，不止原材料端采购困难，成品材出售也受到很大的影响。部分钢厂的厂库继续前移至市场，市场上商户自有的库存本来就消化困难，导致近期东北区域的社库数据屡创新高，上周螺纹库存已突破万吨，较去年同期大幅度增长66.5％。
疫情拐点还未显现，解封尚早，按目前情况来看，全面解封预计在五一之后，4月份螺纹市场将迎来一个史无前例的的“累库旺季”。4月8日钢联数据显示，钢材总库存共增加26.07万吨至.42万吨，其中社会库存增加3.88万吨至.05万吨，钢厂库存累库22.19万吨至.37万吨。螺纹钢总库存共增加13.6万吨至.74万吨，社会库存小增3.24万吨，钢厂库存大增10.36万吨至.39万吨。受疫情影响较大的区域增库情况较为突出，降库区域以华南和西南为主。华东需求释放有限，进而导致库存消化能力下降。
若4月份去库持续受抑制，后续累库情况可能接近年水平，若疫情持续时间更长，则需要向年看齐，前景对现货贸易商非常不妙。
02谨防疫情后需求回补不及预期
清明节前，市场一直交易强预期，但是受疫情影响，我们看到预期向现实转变的路径越来越艰难，强预期成了一个空洞的概念。市场维持强预期需要看到疫情干扰尽快解除，让需求在自然而然的情况下有序释放，然后再验证下半年的需求到底如何，走出“强预期——验证预期——交易现实”这样一个完成链条。然而目前离验证预期还较远，市场已经开始犹豫不前。
从上周钢联数据来看，螺纹表观需求持续下滑，建材日成交高频数据也印证了建材消费萎靡不振。当前部分城市受限疫情影响需求释放明显受限，这导致整体需求的增量部分得到抑制。根据目前华东地区疫情发展趋势，疫情对区域需求影响将持续，对全国性的需求造成多大影响还无法确定。在3月底的月报中我们表示对4月需求仍然持乐观态度，但节后情况使得我们对需求端进行了重新评估，4月的需求有可能甚至不如3月份。
疫情确实干扰了需求复苏的节奏，但需求差不能全归因于疫情。相较于年初疫情引发全国经济活动停摆，今年疫情的影响程度要略低一些，因为这一次受疫情影响的主要是长三角地区和东北地区，并不是全国需求停滞。年是全国同时封锁、同时解封，然后出现爆发性的集中回补，但今年情况不是这样，各地根据自己的防疫成果宣布合适的解封时间，需求回补的爆发力自然不能与年相比。我们预期疫情后需求回补的爆发力可能相对有限，会有不及预期的风险。
03疫情后螺纹供给也不可高估
按正常情况来看，疫情后供给端应该是一个逐步恢复的态势。今年国家对工业生产的态度比去年要友善的多，暂时并未给钢材产量设定一个明确的上限，复产是众望所归，但是螺纹的产量不能这么线性外推。
这轮疫情一开始影响的就是物流运输环节，特别是3月19日疫情蔓延至唐山地区，唐山发布通知：唐山行政区域内所有道路（不含高速公路），自年3月20日零时起实施每天24小时交通管制，解除时间另行通知，钢厂物流运输受阻。22日唐山防控措施升级，自23月22日起在全市实施临时性全域封控管理。因为运输受阻，原料库存不足以支撑高强度生产，唐山当地的钢厂出现了不同程度的减产。疫情稍微缓解后，唐山市有序放松管控，解决重点工业企业的原料供应问题。从最新的情况来看，华北钢企的生产原料在运输环节的阻碍虽然没有完全解除，但问题已经不大，部分钢厂表示4月13号高炉全开。疫情对华北影响最严重的时期已经过去，但是华东地区形势愈发严峻，疫情有外溢倾向，物流运输受制，钢厂生产必然受到原料库存和成品出货困难的影响，产量何时恢复首先需要看疫情何时出现拐点。
从实际产量来看，今年螺纹产量一直偏低。对比过去5年，长流程目前的产量恢复情况类似年和年同期，虽然影响因素跟年类似，但是我们倾向于认为后续产量走向更接近年。原因是今年地产端需求跟年不可同日而语，钢厂接单情况以及利润情况不允许钢厂在建材端投放大量资源。根据我们的计算公式，4月11日点对点情况下长流程螺纹钢吨钢利润43元/吨，短流程吨钢利润更是难以为继，主要是短流程的原料废钢供应处在低水平，库存延续去化趋势，废钢价格一直高位运行，即使回调也幅度有限，压缩了短流程的利润。
短流程利润一直不佳，长流程虽然贡献增量，但利润表现不如板材。从目前企业生产和状态来看，地产需求表现不佳、吨钢盈利有限将是抑制钢企疫情后生产积极性的重要因素。
04总结
清明节前市场一直交易预期，节后市场心态发生变化，较前期乐观的心态，市场担心疫情拖越久对需求的拖累越大。我们判断，维持强预期一方面要看到政策支持确实在发力疫情好转，另一方面要看到疫情好转。3月份金融数据确实给予市场一定信心，但疫情还未看到拐点，行情还有反复的可能。疫情是目前影响宏观经济和金融市场稳定，最大的短期因素。目前供应链稳定性已经受到影响，下游弱+物流成本高的组合，导致尽管大宗价格有调整，但生产企业实际成本并没有下降。在钢材市场里，尽管成品材价格在调整，但成本端依然居高不下，尤其随着焦炭第五轮涨价落地，钢材生产成本进一步上涨，按照我们测算，高炉成本在-之间，RB合约