安如泰山
信守承诺
随着市场情绪回暖，10月下旬以来螺纹期价持续走强，主力合约较前期低点累计反弹近元/吨。目前建材需求旺盛，供应释放受到抑制，供需平稳去库顺畅，现货价格保持坚挺。期价此前隐含太多悲观预期，盘面有向上修复贴水的动能，1月合约由于交割临近驱动相对更强，合约间演绎近强远弱的正套逻辑。预计螺纹期价短期仍将维持强势，考虑到现货价格上方空间有限，也不宜过度乐观，维持谨慎偏多思路。
一、需求保持旺盛，库存快速去化
由于建国70周年大庆造成需求后移，目前建材需求依然旺盛，贸易商出货顺畅，螺纹现货价格保持坚挺。从上海线螺采购量、全国建材贸易商每日成交量等数据看，需求处于近年同期最高水平。因此，近一段时间螺纹社会库存维持快速下降态势，已经降至往年同期正常水平，高库存压力不复存在。后期需求淡季期间贸易商冬储空间依然不小，市场此前过于悲观的预期明显修复。
从大的需求格局看，虽然房地产销售依然低迷，但在低库存以及宽松的资金环境这些因素支撑下，跟钢材需求直接挂钩的新开工、施工面积增速表现亮眼，地产投资增速4月份出现拐点后下行缓慢，对建材需求形成支撑。基建维持弱复苏态势，随着宏观经济下行压力增大，后期基建逆周期托底的力度有望逐渐加码。总的来看，建材需求依然韧性十足，大幅下滑的风险并不大。
图1：全国建材贸易商每日成交量（5日移动平均，万吨）
图2：35城螺纹钢社会库存（万吨）
二、现货上方空间受限，期价仍以贴水修复为主
由于钢价坚挺、原料疲弱，近期高炉吨钢毛利重新扩大，钢厂生产积极性较高。但随着采暖季临近，唐山等地环保政策边际上开始加码，一定程度上抑制供应释放，最近几周螺纹钢产量增速放缓。自年底至今，环保限产放弃“一刀切”已经一年有余，市场对限产放松已经早有预期。如果今年限产执行不是太严，我们觉得并不算预期外的利空，如果采暖季限产执行比较严格，那对供需的改善将是比较显著的。由于政策存在不可预测性，实际限产执行力度及持续性仍有待观察。
图3：螺纹钢毛利（元/吨）
图4：螺纹钢期货、现货走势对比（元/吨）
在废钢价格保持坚挺的情况下，目前电炉仍在盈亏平衡之间波动，复产动能不是太强。但电炉生产较为灵活，后期利润如果逐步扩大，电炉快速复产的可能性较大。因此，考虑到当前供应格局，螺纹钢现货价格上方空间并不会太大，价格太高也会抑制贸易商冬储的积极性。从盘面上看，市场将继续交易预期差，贴水修复是近段时间期价走强的主要驱动力。预计合约随着交割临近将会维持强势，5合约更多受宏观层面悲观情绪主导，走势相对偏弱，近强远弱的正套逻辑或继续演绎。
国投安信期货
高级分析师何建辉投资Z
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