作者：美尔雅期货黑色分析师罗丹
核心内容
当前螺纹供给季节性回落，节后预计逐步恢复。节后螺纹需求预计处于高位，且当前螺纹库存低于去年同期，预计节后开工供需存在错配，可把握逢低做多05-10正套。
螺纹钢05-10正套策略估值
从螺纹05-10价差来看，当前的价差在75左右，处于近5年的相对低位，估值相对偏低，有上升空间。统计显示螺纹05-10正套策略在3月底的均值在附近，也就是说有左右的空间。
图表1：螺纹钢5-10价差
数据来源：WIND、Mysteel、美尔雅期货
螺纹钢05-10正套驱动
1、螺纹钢产量季节性回落，节后预计逐步复苏
最新的数据显示，截至2月5日，全国高炉开工率65.61%，环比回升0.83%。全国71家独立电弧炉产能利用率36.36%，环比降21.3%。而产量上看，近期螺纹产量逐渐缩减，截至2月4日，螺纹钢周度产量为.95万吨，环比下降11.72万吨，整体产量预计将会继续季节性下降，待春节后再逐步回升。
图表4：螺纹钢周度产量
数据来源：WIND、美尔雅期货
2、螺纹整体需求预计略有增长
螺纹钢的下游需求主要看地产和基建两大板块。
（1）国内地产政策收紧，房企资金压力尚存
近年来，中央政治局会议持续坚持房住不炒的总基调，“三道红线”更是锁紧房地产商的银根，迫使地产商加快销售，回收资金，降低杠杆。而近期一线城市限制贷款，又进一步限制了房地产市场扩张。但考虑到当前经济下行压力加大，三驾马车全面放缓，地产端预计维稳为主。
从近期的数据来看，商品房销售面积累计同比在近两个月持续走高，印证“三道红线”对于房地产企业资金回流的影响。而房屋新开工面积累计同比持续回升，但仍为负数。而年全年房屋施工面积累计同比略有增长，累计同比为3.7%，高于年底水平，预计对于年春季的螺纹需求将会有强有力的支撑，预计增幅为0-3%。
（2）基建投资预期回升，但对钢材消费影响有限
年12月的中央政治局会议强调了“保稳定”的重要性，预计年国内各方面仍有一定的政策托底。基建方面投资也有望回暖，但基建投资较为分散，落实到传统基建上的资金预计有限。
从具体数据来看，年全年基建投资完成额累计同比增涨0.9%。我们分析认为，在年基建对于钢材的消费预计与年持稳或略有增幅。
图表7：基础设施建设投资（不含电力）
完成额累计同比
数据来源：WIND、美尔雅期货
受疫情影响，今年部分农民工提前返乡过年，部分就地过年，这意味着年后开工时间也会提前。年春季后，预计房地产对于螺纹的需求或将有0-3%的涨幅；基建对于螺纹的需求预计持稳，也就是说年春季螺纹需求将会持稳或略有增幅。
3、螺纹库存季节性加速累库，但整体库存压力较小
图表8：螺纹钢库存总量季节性图
数据来源：WIND、美尔雅期货
春节临近，钢材成交季节性回落，螺纹进入累库周期，加速累库，但钢材总库存低于去年同期水平，可以印证终端需求仍存在韧性，且库存压力较小。
策略：可考虑逢低多螺纹05-10正套
考虑到需求韧性仍在，节后地产新开工仍将处于高位，基建持稳。预计节后开工钢材需求仍处于高位。供给端，产能投放当前处于低位，节后陆续恢复，存在供需错配时期，可考虑逢低做螺纹05-10正套策略。
风险：年后需求复苏不及预期。
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