一德菁英汇
菁英汇，汇菁英
作者：一德期货黑色成材小组
报告发布时间：年月12日
内容摘要
一季度在产量不断新高的情况下，春季实际需求不断滞后，导致高库存压力逐步体现，现货市场恐慌心态最终释放，价格走势前高后低。
供需上看，考虑到非采暖季限产、复产以及新增产能等因素，预估18年-6月粗钢产量将达到22万吨的水平（前低后高，分别为21/2/22），按16-17年二季度需求量平均为2万吨对比（一般表现为前低后高），则整体二季度供需会是基本平衡的状态。预计本轮去库过程会持续到6月份，月将是加速阶段，但对下半年需求减弱的担忧仍在，主要表现为房地产和资金层面。
策略提示
单边策略：
钢材短多长空（★★★）：春季需求于月释放并加速，供应上又有政策压制，短期反弹行情对待，但出于对下半年需求减弱的担忧，建议反弹后高位尝试做空，企业适当参与卖保。
期现和套利策略：
螺纹5-10正套（★★★）：短期需求较好，去库过程或持续到6月，且月应是加速阶段，对近月现货合约存有支撑。从持仓上看，螺纹05合约总持仓约8万吨，虚盘成分仍非常高。
螺纹基差缩小（★★★）：月份螺纹现货成交火爆，低价位时终端需求有阶段性补库，但也了解到涨价后部分贸易商会有成本以上抛货的情绪，整体市场心态较为脆弱。建议05合约交割以后，若需求逐渐转弱，可尝试做基差缩小回归。
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1.行情回顾
1.1一季度价格走势：先涨后跌价格重心下移年年末及年年初，市场对于月份的反弹行情充满希望，认为年后行情会相对坚挺。但好景不长，年后至2月末，冬储行情推动了价格出现了阶段性反弹，但已进入月份，钢材总体价格重心不断下移，月26日盘中价格快速下跌，到达一季度的价格最低点，螺纹05合约盘中跌至元/吨，较年内最高点下跌17.5%，热卷05合约盘中跌至91元/吨，较年内高点下跌15.%，现货市场更是成交寥寥，整体抛压加大，外加融资盘不断逼近止损点，融资盘市场抛货情况出现，悲观情绪不断蔓延，使得一季度行情先涨后落，形成前高后低走势。
1.2原因追溯:高需求预期落空高库存形成强压制第一、高产量：采暖季期间，各钢厂通过提高废钢比例、提高产能利用率、使用高品矿等方法使得供应增超预期。在限产情况下，统计局2月份粗钢日产达到22万吨，较去年同期高6.25%。但是冬储期间，钢厂库存压力向社会转移，因此钢厂的高产量风险并没有及时显现出来。春节后几周，冬储库存消化速度过低，同时产量继续提升，使得钢材总体供应压力陡增。
第二、弱需求：受两会、环保（工地停工）、资金及返工人员未到位等因素影响，今年需求启动时间明显错后2-周。下游开工企业，生产和销售情况也较往年差，月份全国建筑钢材成交量均值约为15.万吨/天，低于去年同期7%，低于前年同期16%，现货压力陡增。
第三、高库存：高产量、低需求使得钢材总库存累积速度超快，最高累积万吨，累积幅度%，较去年累积总量增加%。但如此高的库存量，在累积过程中并未对价格形成明显压力，主要是因为冬储期间贸易商心态良好，且对春季需求存有相当高的期盼，但节后需求迟迟未动，贸易商逐渐呈现恐慌情绪，对期现两个市场都形成了大幅回调压力。
总之，产量提升与需求滞后在时间上的错配，最终造成了高库存的恐慌，也成为主导本轮下跌行情的主要矛盾。进入二季度，采暖季结束，各钢厂开始陆续复产，但非采暖季又出台了一些限产政策；同时下游需求刚启动，全国建筑成交量形成突破。在此背景下，供需会否形成新的错配，即库存降速加快的情况下，供应能否跟上，将成为二季度行情变化的关键因素。
2.二季度行情分析与展望2.1库存分析从历年钢材总库存消化情况对比来看，今年的去库时间始于月9日，晚于历年2-周，期初库存水平约万吨，属于近年最高水平。近两周降速明显加快，日均累积降速为0.6%，已高于往年平均水平。本周的全国成交量平均在20万吨以上，按当下的情况看，预计月份总体降速仍有望维持高位。
分品种对比，进入去库周期后螺纹库存加速下滑，降速明显快于热卷。截止月5日数据，螺纹库存降速日均幅度达到0.56%/天，降速达到近8年最高水平，这与下游集中开工，建筑钢材季节性需求集中启动有关。而热卷库存降速0.2%/天，库存降速也高于往年水平，但相对螺纹的节奏仍显得有些缓慢，并且热卷本身的总库存累积量也并不高，累库与去库都是不温不火，也因此，目前螺的表现要强于卷。
2.2需求评估2.2.1：需求短强长弱，近期钢材去库加速从主要耗钢行业的-年日均粗钢需求对比可以发现，历年需求在月份启动，-5月日均粗钢需求约为22万吨/天，而年-5月份需求分别为21、、万吨/天。今年存在春季需求滞后半个月的情况，但月份螺纹库存降速已显著加快，且需求量总体水平也已好于去年，这与往年的季节规律依然相符。节后全国建筑钢材累积成交量已经达到万吨，高于去年同期7.8%，钢材进入去库阶段。而从近日板材成交情况看，后期板材需求有望接力，因此-5月需求量有望继续增长（由于月官方多个数据都尚未公布，1-2月数据有春节因素干扰，因此日均需求的具体测算暂时无法完成，我们会在后续报告中再做评估）。
但需求能否长期向好，还需要