一德菁英汇
菁英汇，汇菁英
作者：一德期货黑色事业部成材组
文章发布时间：年4月20日
评估结论：1.从利润的角度分析，本次交割的卖方主体或将集中在东北、华北钢厂，目前测算交割仍是亏损，约元/吨；从多空博弈的角度，由于目前卖交割意愿不强（亏损）且虚盘过大、仓单量不足，那么多头的虚拟盈利空间可能不止点（测算买交割利润0-元/吨）。
2.无论是从交割量还是生产能力上来说，目前的虚盘都还显得比较高；
3.本次交割可能会首次出现以过往仓单交货的情况；
4.从基差回归和持仓的角度分析，RB后续仍有温和上涨的需要；
交割规律及回顾注释：
1：期货交割结算价是交割月份15日的结算价（遇到法定节假日顺延）。
2：计算基差时，按照现货价格/0.97即现货价处以磅差折算成期货标准品价格。
3：螺纹现货标准价按照我的钢铁螺纹地区报价为准，实际成交价会有偏差。
A：历史交割回顾
根据历史交割数据来看，自上市以来，每个05合约均有交割；量的分布上，近五年交割量最大的合约是合约，吨，交割量最小的合约为合约11吨，合约交割前，库存相对较高，价格上处于单边下跌的通道，与目前情况差异较大，本次交割较难复制，近期出货压力不大的背景下，交割量仍以偏少为主；升贴水情况上，上海地区交割基差以期货贴水为主，最大接近，北京地区则处于平水附近较多，这与五月的现货旺季有一定的关系。
B：交割回顾
合约在进入交割月前因赶工期较多，同时冬储启动，现货成交火爆较为坚挺，而期货端受制于01的淡季预期，基差始终较大，至17年12月19日上海基差仍在高位，但临近交割时因当时现货方面雨雪天气终端需求较差，同时冬储尚未启动且高利润下产量不见削减，现货气氛较差，而期货回归交割逻辑，虚盘仍然较高，仓单不足，空头有出场需要，盘面连续上涨，期现呈现差异走势，导致基差不断走弱，最终交割结算价元/吨，交割时上海基差为-，呈现期货大升水交割的格局；最终交割量吨，属历史偏低水平；交割地来看主要集中在中储陆通、惠龙港、金驹物流三个交割库，中储陆通交割量占比68%，北方交割量首次高于南方（得益于中储库贴水下调）；仓单注册时间均邻近最后交易日，交割卖方经验可能较为丰富。
交割意向评估1.交割利润评估
据年4月16日数据测算买卖双方交割利润如上表所示，表格中可以发现，目前螺纹钢具有一定的区域性但并不十分明显，卖交割利润普遍为亏损状态，但亏损相较之前合约的跟踪数据明显减小，这与目前工地旺季终端启动，现货相较冬季偏强有关。
根据图表我们发现近期买交割盈利区间在0-之间，卖交割则主要表现为亏损-元/吨，三宝由于地理位置原因，卖交割亏损较大，在交割利润普遍不高且相较贸易和出口有一定亏损的情况下，主动交割意愿则主要取决于各地区的库存和出货压力，具体分析如下：
2.交割各方压力评估
2.1卖交割钢厂方面
华东地区目前开工较好，后期到货压力增加，华南地区短期库存偏高，但需求不错，后期到货压力不大，在这种情况下，卖交割相对亏损时，叠加钢厂库存没有压力，钢厂进行主动交割的可能性不大，其中交割亏损明显小于其他钢厂的沙钢从当下的期货持仓上即可判断其没有交割意向。
华北地区目前需求尚未完全启动，卖交割相较贸易利润亏损在-元左右，对于交割来说是相对敏感、确定性不高的地区。从水泥开工和库存的表现，华北地区建材的终端需求确实不温不火，没有明显亮点。调研的市场情绪上华北地区的成交确实弱于华东和南方，主要原因在于资金偏紧项目不能开工以及政策性的影响，但部分招标工程可能会在5-6月开始释放。但是目前压力较大的情况下，贸易商拿货积极性可能偏低，钢厂订单不好，确实存在通过期货走量的可能，在这种情况下我们看利润上，钢厂贸易利润以上，卖交割利润不到，需要基差继续缩小以上可以做到交割和贸易利润平水，所以华北钢厂若有前期被套空单或订单实在太差，可以尝试卖交割以弥补损失，否则主动参与交割意义不大。
东北地区情况更为复杂，目前东北库存压力较大，终端启动情况不佳，出货存在一定压力。以东北钢厂地理位置来说，一般选择南下，近期有少量货源入津，但华北地区辐射还是偏少。经测算，东北厂在当地销售贸易利润约-，到上海贸易利润约，到北京贸易利润，在惠龙港交割利润约左右，到天津交割利润，交割利润明显低于贸易，除非后期出货压力真的大，否则交割意愿会相对较弱。
2.2卖交割贸易商方面
四月以来，现货价格一直比较平稳，贸易商贸易利润不断扩大，利润已经由负转正，相对应旺季需求较好，市场情绪短期没有问题，这也就代表着贸易商主动向钢厂订货交割的意愿不会很强。但按照往年的市场节奏，一般进入四月下旬成交量会开始出现下滑，今年的平均成交同样出现了下降，不排除有贸易商变为通过期货走量，只是在钢材交割的接受度上，钢厂已经非常敏锐，留给贸易商的机会相应可能更少。
综合来说本次交割卖方利润上较为不利，卖方主体可能以基本面偏差的东北、华北地区的钢厂为主。
2.3买交割方面
钢厂作为天然空头，暂不考虑其接货可能，主要评估贸易商一端的接货意愿。截至4月16日，各地买交割利润区间普遍在0-元/吨，其中华南地区偏高，达到元/吨，从接货的角度考虑，主动意愿仍然不是很强（利润不高，同时考虑货源问题）；但是从多空博弈的角度，由于目前卖交割意愿不强（亏损）且虚盘过大、仓单量不足，那么多头的虚拟盈利空间可能不止点。
盘面分析截至4月16日，合约单边持仓万吨（高于合约同期的万吨），根据近五年平均交割量4.3万吨计算（就目前市场情况看，买卖交割意愿均不强的情况下，交割量预期要小于该数），当前的虚实比为53.26，以现在的时间节点考虑虚盘还是略有偏高；从生产能力上，全国所有交割品牌日产总量大约24.2万吨，东北地区留出20天运输、注册，其他地区留出运输与注册时间6天（剔除周末，即交割品最晚年5月9日就需要发往交割库），按照产能利用率80%，历史4月平均直供比例23%计算，至交割理算最大可生产交割品万吨，整体来说生产能力上略显偏紧，有虚盘需要挤出。
根据交易所网站信息发现，目前交割库中有吨仓单，这批仓单来自于和的交货，从当期持仓上看，接货方经验较为丰富，我们动态测算RB-RB和RB-RB的正套利润（计入正套成本，未考虑仓单质押）发现若操作得当则有利可图，这批货物大概率会交回的盘面。
基差回归路径分析目前基差处于50-的区间内，相对比较低，可以说已经基本收敛。对比基本面情况我们发现当前的基本面与17年较为类似，均处于需求较好，市场氛围不错的大环境中。产量端基本一致，区别在于库存绝对量上今年偏高，但降库速度已经明显快于过往两年。去年同期的期现价格后期进入震荡上升的通道，在基本面相类似的情况下，今年库存降速更快，那么价格基本不具备大跌的条件，即短期以期货跟随现货向上震荡运行。
持仓的角度来说，上述分析显示今年的持仓相对17年更高，合约在临近交割月时，就出现虚实比过高的情况，但结果来看，因对于后期需求的不看好，临近交割最后几天买方兑现利润的心态明显增强，并无接货意愿，获利平仓成了更主流的操作，价格下跌，今年的情况同样类似，进入5月如果持仓还不能顺畅下降，虚盘效应开始显现之后就需要重新考虑期货大幅拉涨，升水现货的可能性，但考虑到买交割目前利润有限，所以行情可能相对较为温和。
附件1：交割日历
在卖方进行仓单生成前，需提前开立标准仓单管理系统。交易所审核客户资料大概需要10个工作日，所以在准备交割之前，应先着手于标准仓单管理系统的开户。具体仓单生成流程及交割日历如下：
交割日流程图：
附件2：交割费用
对于卖交割来说，交割成本主要包括三个方面，一是交割费用，二是资金成本，三是地区升贴水（天津贴水90元/吨，徐州地区贴水70元/吨）。交割费用=交易手续费+交割手续费+入库费用+仓储费用+税费，是相对确定的（交易手续费和交割手续费，不同期货公司收取费用或有差异；税费按照最后交易日结算价收取17%；仓储费按日收取，最后交割日以前（含当日）的仓储费用由卖方承担，最后交易日后的仓储费由买方承担，收费后，由指定交割仓库在标准仓单上注明仓储费付止日期。而资金成本=期货占用资金*资金利率+现货占用资金*资金利率，由于不同企业资金利率不同，资金成本会有不同，面临较强不确定性。
附件3：上海期货交易所螺纹钢注册商标
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