文
翁丽娟董娜对冲研投策略研究中心
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政策解读
政策：3月28日国务院常务会议确定深化增值税改革措施：5月1日起，制造业等增值税税率从17%降至16%。交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%。将工业企业和商业企业小规模纳税人年销售额标准由50万元和80万元上调至万元。上述措施全年将会减轻企业税负超过亿元。
解读1：买豆粕网：增值税调降对油厂和贸易商的影响
1、农产品等货物增值税率从11%降至10%
2、每月应交增值税=销项-进项。
3、中间商5月前买了万（不含税）的商品，确认进项是11万元。
4、中间商销售时收客户万元（含税价）。
(1)11%的税率，A当月应交增值税=/1.11*0.11-11=8.82万元。
(2)10%的税率，A当月应交增值税=/1.10*0.10-11=7.18万元。
则油厂和贸易商都属于中间商的角色，无论是油厂已到港大豆榨豆粕还是贸易商已采的4月现货基差，放慢到5月后销售开票更有利，所以理论上中间商倾向于出货放慢是利多现货和基差，但终端同样也倾向于5月后采购，所以油厂方面为了正常出货通过基差降价的方式将这部分获利逐步让出来，所以实际上利空了基差。
解读2：中国棉花信息网：解读增值税改革对棉花和棉纺行业的影响
3月28日国务院常务会议确定深化增值税改革的措施。中国棉花信息网对该政策，对棉花市场影响解读如下：1．棉花进口增值税将从11%下降1个百分点，有利于棉花进口成本下降。以91美分/磅为例，增值税税率调整前进口成本为元/吨(按照人民币汇率6.、港口费元/吨推算)，调整后为元/吨，理论上进口成本下降元/吨。
2.轮出底价上较未调整折算值会降低；以本周储备棉轮出底价为元/吨为例，税率下调基础上折算为元/吨，较未调整折算值低出64元/吨。
3.对于棉花流通企业而言，总体上企业将获得政策红利；若贸易企业购销均发生在5月1日之后，贸易企业税负负担也有小幅的下降。此次调整如5月1日之前购买期货仓单，之后销售，交易商将“获得一部分政策红利”。
对棉纺织行业的影响解读如下：
1.制造业增值税税率调整，将直接影响棉纱进口成本；
2.对于采购棉花用纱纺纱生产的企业而言，和上一轮增值税调整有区别的是，本次税率调整涉及原料和成品两端，同时影响纺织企业的进项税和销项税。
3.具体操作上各地区企业之间财务操作略有区别。因此本次制造业税率的降低，总体上对棉纺织行业的影响是积极的，行业整体税负降低，有助于提升行业整体效益。
解读3：中粮期货：增值税下降1%对商品套利有何影响
1、跨月套利成本。在Contango市场结构当中，持仓成本是跨月套利需要考虑的重要因素，而增值税则是持仓成本当中占比较大的一块。增值税的下降直接降低了持仓成本，利多跨月正套。以铝锭5-6月跨月套利举例，每月85元/吨的价差需缴纳的增值税为12.4元，而降低增值税税率后需缴纳的增值税为11.7元。
税收新政公布后，3月28日当晚商品期货夜盘走势，跨月正套价差出现了不同幅度的上涨，表现明显的是有色金属（铜铝铅锌），由于合约有较好的连续性，4月合约相对于其他合约走势更强：铜4-5合约由日盘贴水元/吨以上，上涨至贴水60元/吨；铝4-5合约由日盘贴水80元/吨以上，上涨至贴水30元/吨。
2、规避增值税比例。因实物交割当中存在增值税问题，新政后对空单的比例需要做出相应的调整。
以有色行业举例：
在新政前，空单比例为1-1/1.17*0.17=85.5%，实际过程当中空单的比例为85%；
在新政后，空单比例为1-1/1.16*0.16=86.2%，实际空单的比例将调整为86%。
重要产业数据监测
本周螺纹35个主要城市社会库存.65，周环比减少55.24
据Mysteel全国建筑钢材社会库存数据：
29日，全国35个主要城市库存,本周螺纹.65,周环比减少55.24;月环比26.62;年同比增.18；线材.88,周环比减少18.38;月环比减16.23;年同比增.85；
全国个城市库存,本周螺纹.67,周环比减83.59,月环比减63.05,年同比增.86；线材.35,周环比减38.98,月环比减56.57,年年同比增.17。
螺纹钢社会库存创年以来单周降幅记录
据Mysteel，本周螺纹钢社会库存为.65，周环比减少55.24，降幅达到5.33%，创年以来螺纹社会库存单周降幅记录。
长江钢铁：螺纹短期做空动能减弱，真实需求来临，反弹需宏微观互相配合
长江钢铁分析认为，今年高库存去化较慢的三个因素中，高产量与出口回流短期难以解除，唯有依靠滞后的需求真的能如期释放。之所以说其滞后，缘由在于春节较晚带来复工较晚的日历效应、限产与两会对工地开工压制的扰动。而近两周，这些缘由都将消失，所以接下来将面对真实的需求。近两期答卷来看，有喜有忧。喜的是去化幅度在加速，无论阳历还是阴历口径，皆快于去年同期，体现前期需求确有被抑制，从而现在加速释放；忧的是对市场行情影响权重较大的螺纹厂库压力尚未解除。
所以，旺季的成色，还需时间去验证，但至少短期内，做空的动机会由此数据减弱。而要迎接较为显著的一轮反弹，除了上述库存角度的微观景气自证，还需宏观层面利好事件催化。
行情异动
鸡蛋跌停，创合约上市以来新低
截止3月29日收盘，鸡蛋跌4.97%，报收于，盘中最低，创该合约上市以来新低。
白糖指数创年6月以来新低
截止3月29日收盘，白糖跌1.10%，报收于，白糖指数跌1.24%，报收于，创年6月以来新低。
菜粕5-9价差结构转变
截至3月29日收盘，菜粕-价差由贴水转至升水，昨日菜粕5-9价差为贴水7元/吨，今日为升水2元/吨。
棕榈油5-9价差结构转变
截至3月29日收盘，棕榈油-价差由贴水转至升水，昨日棕榈油5-9价差为贴水6元/吨，今日为升水4元/吨。
05合约盘面炼焦利润持续回落，创近九个半月新低
截止3月29日收盘，5月合约计算的盘面炼焦利润为.67，较上日降23.93点，创近九个半月新低。
研客观点
中信期货：4月后终端需求或阶段性释放，钢价存修复反弹基础
据中信期货最新黑色金属策略报告，主要观点如下：
（1）终端需求可能阶段性释放：4月之后全国大范围将正式进入春季，雨雪天气将减少，代表需求的建材成交将再度上升。从春节后的日均耗煤量可以看到，真实需求不是价格表现出来的那么悲观。那么，当全国需求大范围启动之后，经过短期的大跌之后，钢价就存在阶段性修复反弹的基础。
（2）部分原料库存较低：目前除了钢厂原料库存除了焦炭库存较高外，焦煤和铁矿石的库存都处在相对低位。四月份钢厂将进一步复产，如果成材需求启动，推动钢价反弹，那么，钢厂就存在补库冲动。
（3）警惕阶段性共振反弹行情：如果四月份需求能够季节性回暖，则可能再度迎来阶段性成材和原料共振的反弹行情，其路径是“钢材需求回暖—钢材库存下降速度加快—钢厂补充原料库存——钢价原料共振反弹”。尽管我们从宏观和行业整个格局来看，黑色金属弱势格局很难反转，但其中的阶段性反弹却是需要警惕的。
中粮期货：预计4月中旬之后豆粕9-1正套可期
中粮期货分析师认为，短期内看豆粕9-1价差依然有回落空间，因为现阶段榨利仍好，买5-6月船期盘面还能将9月价格往下打。预计有15个点左右的空间，但长期来看，4月中旬之后对于北美天气炒作情绪会逐渐升温，多头等待入场炒作时机，届时会打出一波价差扩大，建议是可以等待这波利润空间消化后开始做正套。
策略建议：豆粕9-1反套，当前价差50，预计价差35，短期；豆粕9-1正套，当前价差50，预计价差80，长期。
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