概述：
四季度减产节奏加快，明年5月政策未定。
后置需求释放，年内房地产韧性仍在，明年5月需求趋弱。
专项债发行加速，基建增速可期。
策略：螺纹1-5正套
风险点：粗钢减产不及预期，螺纹下游需求恢复情况不及预期
01
限产加速+控能耗，供给端收缩力度强于明年
从全国各省发布的限产计划看，今年目标大致为在全国产量平控的基础上，河北额外降万吨，山西降万吨，山东降.51万吨。1-7月全国粗钢产量为万吨，日均.29万吨。8-12月计划产量为.19万吨，日均.14万吨，相比年日均产量.72万吨降12.88%。较1-7月日均产量降17%，压减任务较重。
从减产执行情况看，自今年4月始粗钢日均产量已连降3个月。7月全国各地出台限产文件后降幅尤其大。7月粗钢日均产量为万吨，环比降幅10.5%，同比降幅7%，说明限产正在逐步落实，未有放松态势。7月粗钢日均产量与目标日均仍有不小差距，据了解部分钢厂还未开始进行减产，因此下半年尤其是四季度限产节奏将加快。
短流程这端，目前部分地区限电解除，本周和上周短流程螺纹产量有明显增加，显示出电炉是重要的边际变量。近日发改委称，今年上半年江苏、两广等9个省（区）能耗强度同比不降反升，10个省份能耗强度降低率未达到进度要求。后期对江苏、两广等产钢大省能耗的控制，将限制电炉产量。
相比之下，明年限产和控能耗政策未定，因此从供给端看，1月合约强于5月合约。
图表1：粗钢产量
资料来源：统计局、新湖研究所
02
年内需求韧性仍在，明年趋弱
7月河南暴雨以及华东地区强台风登陆，导致下游部分工地停工。随着天气转好，前期因天气状况停工而减少的需求将逐步释放。7月20日，南京爆发疫情，华东防控措施升级，影响区域内交通运输及下游工地施工进度。目前疫情已得到控制，这一部分推迟的需求也将迎来补库。
从需求存量看，1-7月新开工面积全国房屋新开工面积为11.9亿平方米，年内首次同比下降，降幅0.9%，竣工面积面积为4.2亿平方米，同比增长为25.7%，而施工面积则有89.1亿平方米，同比增长9.0%。虽然呈现出房企加快竣工销售的迹象，但施工面积绝对值依然高于年和年，未显示出下游需求断崖式下跌的特征。房地产开发投资完成额累计值也高于历年水平。从表观需求看，5月以后表需持续低于年和年，且差距逐渐变大，这与存量施工面积与开发投资完成额出现背离，因此推测地产需求有后置现象，四季度可能出现赶工潮。
房地产新开工面积累计值自7月同比转负，后期增速回升的可能性较低，预示螺纹需求将后劲不足。据以往数据观测，螺纹需求较新开工面积滞后5-6个月，因此从明年开始螺纹需求将逐渐下滑，利空5月合约。
向左滑动