来源：国投安信期货研究院
作者：何建辉
一
需求迎来复苏，地产弹性较大
随着国内疫情形势总体好转，常态化疫情防控机制对经济的冲击边际减弱，需求最差的阶段基本已经过去，近期螺纹钢表观消费量呈现低位平稳回升态势。不过受高温多雨的天气因素影响，叠加疫情局部散发，淡季期间需求复苏仍相对缺乏持续性，预计进入8月中旬以后回暖节奏将有所加快。
图1：螺纹钢周度表观消费量（万吨）
数据来源：mysteel，国投安信期货整理
从下游主要行业看，上半年新增专项债发行力度较大，6月份单月发行1.37万亿，1-6月累计发行3.4万亿，支撑基建投资增速维持高位，一定程度上对冲地产下行对需求的拖累。目前专项债剩余额度已经不多，是否通过上调今年额度、增发特别国债、提前使用明年额度等来提供增量资金尚未明确。在地方政府资金面偏紧的背景下，预计基建投资继续上升空间有限，弹性有所下降。
房地产方面，用钢需求主要包括存量施工和新开工，目前施工面积体量较大，上半年同比下降2.8％，在主要指标中表现相对较好。但受制于房企资金面紧张，当前被迫停工项目较多，并引发房贷断供潮。随着相关部门出面积极回应断供事件并加大保交楼力度，各地政府设立纾困基金，加快推进房企复工，预计施工层面需求将有所好转。新开工方面，受土地购置大幅下滑传导，短期仍难有太大起色，不过随着基数下降，下半年降幅将明显收窄，对需求冲击减弱。在各地陆续出台购房优惠政策之后，预计后期房屋销售将有所回暖，不过居民收入预期、购房信心仍有待改善，显著回暖需要政策层面出台更大的刺激措施。总体上，目前国内经济复苏基础薄弱，为了降低地产下行带来的负面冲击，未来政策上将继续支持合理住房需求，推动房地产业平稳健康发展。预计政策调控放松将平滑地产下行态势，在上半年主要指标下降幅度较大的背景下，下半年向上修复空间较大。
图2：房屋新开工面积（单月，万平米）
数据来源：wind，国投安信期货整理
二
粗钢继续压减，制约供应弹性
由于终端需求整体较为疲弱，近一段时间钢厂自发减产检修力度较大，产量持续大幅下降，库存也得以快速去化。目前螺纹钢总库存已经下降至年同期水平，压力得到明显缓解。从结构上看，随着疫情好转后供应恢复，废钢价格大幅下跌，对铁水的比价优势明显上升。近期铁水产量下滑幅度较大，铁矿石等原材料偏紧格局缓解，吨钢利润回升，后期仍有向上修复空间。随着需求回暖，利润改善，预计产量也将从低位逐渐回升。
图3：废钢与铁精粉价格走势对比
数据来源：mysteel，国投安信期货整理
从大的层面看，今年继续执行粗钢产量压减政策，各省份具体目标尚有待落地。上半年国内粗钢产量5.27亿吨，同比下降6.5％，假定全年压减2％，则下半年粗钢产量同比增长3.5％，总的来看完成目标难度不算太大。连续两年粗钢压减表明政策决心，供应端逐渐形成长期约束，行业出现明显过剩的可能性已经不大。由于去年下半年产量基数较低，后期供应向上的空间受到制约，在需求复苏弹性相对较大的情况下，供需矛盾可能阶段性激化。
图4：我国月度粗钢产量（万吨）
数据来源：mysteel，国投安信期货整理
三
风险释放充分，中枢逐渐上移
总体上，经过6月中旬至7月中旬的快速大跌，钢价对风险因素释放已经相对充分。目前海外市场面临加息和经济衰退的压力，而国内货币政策相对宽松，财政政策较为积极，疫情好转叠加一揽子稳增长措施落地推进，经济开始逐渐回暖。因此，对于以国内市场为主的黑色系来说，外部因素带来的冲击将明显减弱，市场交易重心转向需求复苏，产业链上下游也逐渐形成正反馈预期。
目前需求最差的阶段基本已经过去，未来基建投资增速维持高位但弹性下降，房地产向上修复空间较大。供应端产量也将逐渐回升，今年粗钢继续压减的背景下，供应向上的空间受到制约。随着库存大幅下降，供需格局向好，价格运行中枢也将上移，今年不会出台超大规模刺激措施，对上方空间也不宜过分乐观，走势节奏上仍有反复。